Lo que Vietnam aprobó realmente y por qué el umbral del 90% es una señal de mercado, no una nota al pie

El Decreto 112/2026/NĐ-CP, en vigor desde el 19 de mayo de 2026, establece un corredor legal claro para la transferencia internacional de resultados de reducción de emisiones de gases de efecto invernadero y de créditos de carbono en el marco del Artículo 6 del Acuerdo de París. El titular práctico no es solo «se permite exportar». Es «se permite exportar, pero solo después del registro nacional», lo que sitúa la trazabilidad y los controles de cumplimiento en el centro de cualquier operación transfronteriza.

El registro nacional previo a la transferencia importa porque cambia el orden de operaciones para desarrolladores y compradores. No se puede tratar la autorización y el seguimiento como un paso administrativo posterior a la emisión. Se necesita una vía compatible con la supervisión gubernamental desde el inicio, especialmente si el objetivo final es una unidad alineada con el Artículo 6 y no un crédito voluntario convencional.

La regla de «hasta el 90% transferible» está diseñada como política industrial, no como un permiso general de exportación. El marco de Vietnam distingue entre proyectos que usan tecnologías nuevas, de alto coste o poco comunes, y proyectos que ya están ampliamente desplegados. Para la primera categoría, la transferibilidad puede ser de hasta el 90%. Para tipos de proyecto más comunes, la parte transferible puede limitarse al 50%, preservando explícitamente más reducciones para prioridades internas.

Esa división convierte el porcentaje en una señal de mercado sobre lo que Vietnam quiere atraer. Si un proyecto puede calificar de forma creíble como de alto coste o poco común, el flujo exportable potencialmente es mucho mayor. Si es una actividad generalizada, el volumen exportable puede quedar estructuralmente limitado, incluso si el proyecto rinde bien desde el punto de vista técnico.

Los compradores internacionales deberían leer esto como «la oferta está moldeada por la política». El volumen de referencia no es solo función de la metodología y del desempeño. También depende de si el promotor del proyecto puede demostrar elegibilidad para el nivel superior de transferibilidad, y de si el proyecto supera los pasos de registro nacional y autorización.

Los desarrolladores y las mesas de negociación deberían tratar el umbral del 90% como un indicador indirecto de probabilidad de aprobación y de preferencia de política. Debe figurar en la hoja de términos. Los contratos necesitarán lenguaje explícito sobre el cupo transferible, mecanismos de ajuste si el cupo se revisa, y condiciones suspensivas vinculadas al registro y a las autorizaciones. En la práctica, esto es un filtro por autorización: la entrega no depende solo de la emisión, sino del permiso para mover unidades internacionalmente.

Una vez que se acepta que la exportación pasa a regirse por un marco de «registro primero», la siguiente pregunta es cómo encaja esto dentro del despliegue más amplio del mercado de carbono de Vietnam. Esa arquitectura mayor es la que, en última instancia, dará forma a la fungibilidad, a los precios domésticos y al coste de oportunidad de exportar unidades.

El Decreto 06 en contexto: cómo Vietnam está construyendo una arquitectura de mercado de carbono desde créditos de proyecto hasta demanda de cumplimiento

El Decreto 06/2022/NĐ-CP es la columna vertebral del marco de gestión de gases de efecto invernadero de Vietnam, y es donde la hoja de ruta del ETS y la infraestructura de mercado empiezan a tener sentido como un sistema único. Los movimientos recientes, incluido el marco de intercambio doméstico y las reglas de transferencia internacional, parecen extensiones que operacionalizan lo que el Decreto 06 puso en marcha.

El Decreto 29/2026/NĐ-CP, en vigor desde el 19 de enero de 2026, es un paso institucional importante porque establece un mercado doméstico centralizado de carbono con infraestructura al estilo de los mercados financieros. VietnamPlus informa que la Bolsa de Hanói (HNX) organizará la negociación, mientras que VSDC se encargará del depósito, la compensación y la liquidación. Para los participantes del mercado, esto importa porque apunta a estandarización, mecánicas de entrega contra pago y controles de riesgo más formales que las transferencias OTC improvisadas.

Vietnam también parece estar construyendo capacidad de originación antes de que llegue la demanda plena de cumplimiento. VietnamNews informa que, para agosto de 2025, el registro nacional tenía más de 30 millones de créditos de 158 proyectos, con proyecciones que alcanzan alrededor de 70 millones para 2030. Esas cifras no garantizan oferta exportable, pero sí sugieren una base significativa de actividad de proyectos y experiencia administrativa con el otorgamiento de créditos.

Para los operadores, la arquitectura de extremo a extremo se está volviendo más clara. El flujo descrito en comentarios legales y de mercado parece ser: MRV y emisión, luego codificación y registro nacional, luego custodia y cuentas de negociación que se asemejan a modelos de cuentas de valores, y luego negociación doméstica o exportación potencial bajo las reglas de transferencia internacional. Esto reduce la fricción operativa en algunos puntos, pero eleva el listón en cumplimiento, documentación y disciplina de procesos.

Este es el punto en el que la formación de precios empieza a ser algo más que una cuestión del mercado voluntario. Una vez que existen un registro y un mercado, la variable que «activa» la demanda doméstica es el calendario del ETS, incluido cuándo se endurecen los topes y cuándo la gestión de cupos se vuelve obligatoria.

Explicación del calendario del ETS: fase piloto 2025–2027, fase obligatoria después de 2028 y qué queda cubierto

El calendario del ETS de Vietnam se entiende mejor como una rampa de demanda por fases que puede cambiar el coste de oportunidad de exportar créditos. ICAP describe una fase piloto desde junio de 2025 hasta diciembre de 2028, lo que supone un periodo largo en el que las reglas, la asignación, las prácticas de MRV y la aplicación pueden evolucionar antes de la operación obligatoria a gran escala.

Las comunicaciones de política doméstica apuntan a un encuadre más operativo: VietnamPlus informa de un enfoque piloto hasta 2027, con la gestión obligatoria a nivel nacional de los cupos de emisión lanzada a partir de 2028. Para compradores y desarrolladores, la clave no es la redacción exacta. Es que la demanda doméstica de cumplimiento puede empezar a influir en el comportamiento antes de que exista un mercado plenamente líquido, especialmente si las entidades cubiertas anticipan condiciones más estrictas.

La cobertura inicial en el piloto incluye generación térmica, cemento y hierro y acero. Enerdata informa que el piloto está diseñado para cubrir una gran parte de las emisiones, a menudo citada en torno al 50% de las emisiones de CO₂, y se centra en grandes emisores. Incluso sin depender de un único porcentaje, la dirección es clara: el ETS se está construyendo en torno a sectores que pueden generar una demanda de cumplimiento significativa y donde el MRV puede institucionalizarse.

Las señales sobre el establecimiento de topes importan porque moldean expectativas de escasez y de futura formación de precios domésticos. VietnamPlus informa de reducciones indicativas de cupos frente a emisiones esperadas para 2025–2026, incluyendo rangos para electricidad, acero y cemento. Incluso un endurecimiento moderado puede afectar a cómo las empresas valoran las unidades domésticas y a cómo los reguladores piensan en retener reducciones dentro del país.

Una vez que un ETS empieza a crear escasez doméstica, la regla de exportación se convierte en un mecanismo de equilibrio. La siguiente pregunta es quién «se queda» efectivamente con la parte no exportable y cómo se utiliza ese volumen retenido para apoyar objetivos nacionales y el desarrollo del mercado doméstico.

Quién se queda con el 10% restante: asignación doméstica, objetivos nacionales y la política de retener valor en casa

La parte retenida debe leerse como una reserva doméstica que cumple múltiples funciones. The Saigon Times presenta la regla como un requisito de registro nacional para transferencias internacionales, y la lógica de retención se alinea con construir una contabilidad nacional creíble, apoyar necesidades relacionadas con la NDC y asegurar disponibilidad doméstica para compensación o cumplimiento a medida que el ETS se vuelva más vinculante.

La política tampoco es simplemente «90% exportación, 10% doméstico». Algunos proyectos pueden estar limitados a un 50% de transferibilidad, lo que significa que la asignación doméstica puede ser materialmente mayor en categorías de proyectos maduras o ampliamente desplegadas. Eso crea una diferencia estructural entre unidades exportables y retenidas, y puede generar una cuña de precios si la demanda doméstica se fortalece.

Para el desarrollo del mercado doméstico, la retención puede actuar como palanca para financiar prioridades de transición. Si Vietnam quiere atraer tecnologías nuevas o de alto coste, permitir mayor exportabilidad para esas categorías puede mejorar la economía de los proyectos. Al mismo tiempo, retener más volumen de tipos de proyecto comunes puede reducir el riesgo de escasez doméstica cuando la gestión de cupos se vuelva obligatoria a partir de 2028, según informa VietnamPlus.

Para compradores internacionales, la parte retenida también es una señal sobre la selectividad de la autorización. La cobertura de VnEconomy sobre la regla de «hasta el 90%» sugiere discrecionalidad y criterios. En la práctica, la autorización de exportación puede ser más probable cuando Vietnam vea co-beneficios como transferencia tecnológica o financiación verde, mientras que los proyectos estándar pueden enfrentar mayor presión hacia la retención doméstica.

Aquí es donde las mecánicas del Artículo 6 se vuelven centrales. La exportación no es solo una cuestión logística. Se trata de si las unidades pueden autorizarse como ITMOs, cómo se gestionan los ajustes correspondientes y cómo los contratos asignan el riesgo de que cambien la autorización o la transferibilidad.

Implicaciones para compradores internacionales y desarrolladores: potencial de ITMO, riesgo de autorización y términos contractuales a vigilar

Los ITMOs del Artículo 6.2 requieren más que un crédito emitido bajo un estándar voluntario. Requieren autorización gubernamental y contabilidad que evite la doble atribución, típicamente mediante ajustes correspondientes. Los mecanismos de cooperación del Artículo 6 están diseñados para permitir transferencias transfronterizas, pero solo si el país anfitrión y la parte adquirente siguen pasos acordados de contabilidad y autorización.

El Decreto 112/2026 hace que el riesgo de autorización sea comercialmente tangible porque la transferibilidad está explícitamente limitada y depende de la categoría. Si un proyecto se trata como común y queda limitado al 50%, un acuerdo de compra que asumía un 90% de volumen exportable puede dejar de ser viable económicamente. Ese riesgo debe reflejarse en ERPAs y acuerdos de compra como condiciones suspensivas, declaraciones sobre elegibilidad como proyecto de alto coste o poco común, y vías alternativas si no se concede la autorización de ITMO.

Las alternativas deberían ser explícitas y no implícitas. Un acuerdo puede estructurarse para entregar créditos solo de VCM si la autorización de ITMO se retrasa o se deniega, o para pausar la entrega hasta que se obtenga la autorización, o para reasignar volúmenes entre tramos domésticos y de exportación. Lo importante es que el contrato no finja que «emisión equivale a transferibilidad».

La infraestructura del mercado doméstico también puede influir en expectativas de precios y liquidación. Comentarios sobre el marco del mercado destacan que, con negociación en HNX y compensación y liquidación en VSDC, los precios domésticos podrían volverse más observables. Para compradores globales, eso puede afectar negociaciones de suelos y techos, conceptos de indexación e incluso la definición del punto de entrega, ya sea a nivel de registro o mediante un mecanismo vinculado al mercado.

De forma natural se desprende una lista práctica de debida diligencia a partir de la dirección que está tomando Vietnam. La cobertura de VietnamNews sobre la base del mercado doméstico respalda centrarse en: estado del registro nacional, categoría del proyecto y su nivel probable de transferibilidad, plan de MRV y preparación del verificador, cláusulas que aborden suspensión o revocación de permisos de transferencia, y protecciones por cambio normativo dado el despliegue del ETS de 2025 a 2028 y condiciones más estrictas después de 2028.

Una vez que la mecánica del acuerdo está clara, la pregunta restante es el calendario. La monetización depende de la guía de implementación, de la preparación del registro y del mercado, de la capacidad de MRV y de las primeras señales creíbles de formación de precios.

Qué vigilar a continuación: guía de implementación, preparación del registro, capacidad de MRV y señales tempranas de formación de precios

La guía de implementación decidirá cuán real es en la práctica el titular del 90%. La cobertura de VnEconomy deja clara la fecha de entrada en vigor, pero el mercado necesitará criterios detallados sobre qué cuenta como alto coste o poco común, cómo funciona paso a paso el registro nacional para transferencias internacionales y qué plazos aplican. Aquí es donde la frontera entre 90% y 50% se vuelve exigible en lugar de retórica.

Los hitos de puesta en marcha del registro y del mercado determinarán plazos y costes de transacción. La cobertura de VietnamPlus sobre el marco del mercado doméstico apunta a los roles de HNX y VSDC, pero a los participantes les importarán los requisitos de apertura de cuentas, las mecánicas de custodia y de cuentas de negociación, y las reglas de entrega. Si la entrega requiere codificación específica, movimientos de custodia o ventanas de liquidación, eso afectará cómo los compradores programan retiros y cómo los desarrolladores gestionan el capital de trabajo.

El fortalecimiento de la capacidad de MRV es un factor limitante tanto para la integridad del cumplimiento como para la bancabilidad de ITMOs. La cobertura de VietnamPlus sobre el avance hacia la gestión obligatoria de cupos a partir de 2028 implica una necesidad de MRV de nivel regulatorio. Los participantes del mercado deberían vigilar indicadores prácticos como la disponibilidad de verificadores acreditados, la calidad y consistencia de los conjuntos de datos de inventarios y si las auditorías revelan problemas recurrentes que puedan ralentizar la emisión o activar reversiones.

Las señales tempranas de formación de precios probablemente aparecerán como diferenciales y primas más que como un único precio de referencia. Observe diferencias entre unidades retenidas y exportables, primas por volúmenes «listos para autorización», descuentos que reflejen incertidumbre sobre ajustes correspondientes e indicadores de liquidez en el mercado doméstico a medida que se vuelva operativo. Esas señales deberían interpretarse junto con expectativas de endurecimiento del ETS para 2025–2026 y el cambio a gestión obligatoria de cupos a partir de 2028.

Las comprobaciones de realidad del flujo de oferta deberían mantenerse ancladas en reportes oficiales y creíbles. La cifra de VietnamNews de más de 30 millones de créditos de 158 proyectos para agosto de 2025 proporciona una línea base para seguir el crecimiento. La clave no es solo si la emisión crece hacia los niveles proyectados para 2030, sino también cómo las reglas de retención redistribuyen volúmenes entre exportación y uso doméstico a medida que el ETS se convierte en un centro de demanda más fuerte.