Cosa ha effettivamente approvato il Vietnam e perché la soglia del 90% è un segnale di mercato, non una nota a margine

Il Decreto 112/2026/NĐ-CP, in vigore dal 19 maggio 2026, definisce un corridoio giuridico chiaro per il trasferimento internazionale dei risultati di riduzione delle emissioni di gas a effetto serra e dei crediti di carbonio ai sensi dell’Articolo 6 dell’Accordo di Parigi. Il punto pratico non è soltanto “l’esportazione è consentita”. È “l’esportazione è consentita, ma solo dopo la registrazione nazionale”, il che mette tracciabilità e controlli di conformità al centro di qualsiasi operazione transfrontaliera.

La registrazione nazionale prima del trasferimento è importante perché cambia la sequenza operativa per sviluppatori e acquirenti. Non si può trattare autorizzazione e tracciamento come un passaggio di back-office dopo l’emissione. Serve un percorso compatibile con la supervisione governativa fin dall’inizio, soprattutto se l’obiettivo finale è un’unità allineata all’Articolo 6 e non un credito volontario convenzionale.

La regola del “trasferibile fino al 90%” è concepita come politica industriale, non come un permesso generalizzato di esportazione. Il quadro del Vietnam distingue tra progetti che utilizzano tecnologie nuove, ad alto costo o non comuni e progetti già ampiamente diffusi. Per la prima categoria, la trasferibilità può arrivare fino al 90%. Per tipologie di progetto più comuni, la quota trasferibile può essere limitata al 50%, preservando esplicitamente una parte maggiore delle riduzioni per priorità domestiche.

Questa distinzione trasforma la percentuale in un segnale di mercato su ciò che il Vietnam intende attrarre. Se un progetto può qualificarsi in modo credibile come ad alto costo o non comune, il potenziale flusso esportabile può essere molto più ampio. Se si tratta di un’attività mainstream, il volume esportabile può essere strutturalmente limitato, anche se il progetto performa bene dal punto di vista tecnico.

Gli acquirenti internazionali dovrebbero leggerlo come “l’offerta è plasmata dalla politica”. Il volume di riferimento non è solo funzione di metodologia e performance. Dipende anche dalla capacità del proponente di dimostrare l’idoneità alla fascia di trasferibilità più elevata e dal superamento dei passaggi di registrazione e autorizzazione nazionali.

Sviluppatori e desk di trading dovrebbero trattare la soglia del 90% come un indicatore della probabilità di approvazione e della preferenza di policy. Deve entrare nel term sheet. I contratti dovranno includere formulazioni esplicite su quota trasferibile, meccanismi di conguaglio se la quota viene rivista e condizioni sospensive legate a registrazione e autorizzazioni. In pratica, è un filtro di autorizzazione: la consegna non riguarda solo l’emissione, ma il permesso di spostare unità a livello internazionale.

Una volta accettato che l’esportazione è ora governata da un impianto “prima il registro”, la domanda successiva è dove questo si collochi nel più ampio sviluppo del mercato del carbonio in Vietnam. È quell’architettura complessiva che, in ultima analisi, modellerà fungibilità, prezzi domestici e costo opportunità dell’esportazione delle unità.

Il Decreto 06 nel contesto: come il Vietnam sta costruendo un’architettura di mercato del carbonio dai crediti di progetto alla domanda di conformità

Il Decreto 06/2022/NĐ-CP è la spina dorsale del quadro vietnamita di gestione dei gas a effetto serra, ed è il punto in cui la roadmap dell’ETS e l’infrastruttura di mercato iniziano a risultare coerenti come un unico sistema. Le mosse recenti, inclusi il quadro della borsa domestica e le regole per i trasferimenti internazionali, appaiono come estensioni che rendono operativi gli elementi avviati dal Decreto 06.

Il Decreto 29/2026/NĐ-CP, in vigore dal 19 gennaio 2026, è un passaggio istituzionale rilevante perché istituisce una borsa domestica centralizzata del carbonio con infrastruttura in stile mercati finanziari. VietnamPlus riporta che la Hanoi Stock Exchange (HNX) organizzerà le negoziazioni, mentre VSDC gestirà deposito, compensazione e regolamento. Per i partecipanti al mercato, questo conta perché indica standardizzazione, meccanismi consegna-contro-pagamento e controlli del rischio più formali rispetto a trasferimenti OTC ad hoc.

Il Vietnam sembra inoltre costruire capacità di origination prima che arrivi una piena domanda di conformità. VietnamNews riporta che, ad agosto 2025, il registro nazionale contava oltre 30 milioni di crediti da 158 progetti, con proiezioni che arrivano a circa 70 milioni entro il 2030. Questi numeri non garantiscono offerta esportabile, ma suggeriscono una base significativa di attività progettuale e di esperienza amministrativa nella generazione di crediti.

Per gli operatori, l’architettura end-to-end sta diventando più chiara. Il flusso di lavoro descritto in commenti legali e di mercato appare come: MRV ed emissione, poi codifica e registrazione nazionale, poi custodia e conti di negoziazione che somigliano a modelli di conti titoli, e poi o negoziazione domestica o potenziale esportazione secondo le regole di trasferimento internazionale. Questo riduce l’attrito operativo in alcuni punti, ma alza l’asticella su conformità, documentazione e disciplina di processo.

È qui che il prezzo inizia a diventare più di una questione da mercato volontario. Una volta che esistono registro e borsa, la variabile che “accende” la domanda domestica è la tempistica dell’ETS, incluso quando i tetti si stringono e quando la gestione delle quote diventa obbligatoria.

La tempistica dell’ETS spiegata: fase pilota 2025–2027, fase obbligatoria dopo il 2028 e cosa viene coperto

La tempistica dell’ETS del Vietnam si comprende meglio come una crescita graduale della domanda che può modificare il costo opportunità dell’esportazione dei crediti. ICAP descrive una fase pilota da giugno 2025 a dicembre 2028, un periodo lungo in cui regole, allocazione, pratiche MRV e applicazione possono evolvere prima dell’operatività obbligatoria su larga scala.

Le comunicazioni di policy domestiche indicano un’impostazione più operativa: VietnamPlus riporta un focus pilota fino al 2027, con l’avvio dal 2028 della gestione obbligatoria delle quote di emissione a livello nazionale. Per acquirenti e sviluppatori, il punto chiave non è la formulazione esatta. È che la domanda domestica di conformità può iniziare a influenzare i comportamenti prima che esista un mercato pienamente liquido, soprattutto se i soggetti coperti anticipano condizioni più stringenti.

La copertura iniziale nella fase pilota include produzione termoelettrica, cemento, ferro e acciaio. Enerdata riporta che il pilota è progettato per coprire una quota ampia delle emissioni, spesso citata intorno al 50% delle emissioni di CO₂, e si concentra sui grandi emettitori. Anche senza fare affidamento su una singola percentuale, la direzione è chiara: l’ETS è costruito attorno a settori in grado di generare una domanda di conformità significativa e in cui l’MRV può essere istituzionalizzato.

I segnali sulla definizione dei cap contano perché modellano le aspettative di scarsità e la futura formazione del prezzo domestico. VietnamPlus riporta riduzioni indicative delle quote rispetto alle emissioni attese per il 2025–2026, includendo intervalli per energia, acciaio e cemento. Anche un irrigidimento moderato può influire su come le aziende valutano le unità domestiche e su come i regolatori pensano di trattenere le riduzioni nel Paese.

Quando un ETS inizia a creare scarsità domestica, la regola sull’esportazione diventa un meccanismo di bilanciamento. La domanda successiva è chi, di fatto, “trattiene” la quota non esportabile e come quel volume trattenuto viene utilizzato per sostenere obiettivi nazionali e sviluppo del mercato interno.

Chi può trattenere il restante 10%: allocazione domestica, obiettivi nazionali e la politica di trattenere valore in patria

La quota trattenuta va letta come una riserva domestica con funzioni multiple. The Saigon Times inquadra la regola come un requisito di registrazione nazionale per i trasferimenti internazionali, e la logica di trattenimento è coerente con la costruzione di una contabilità nazionale credibile, il supporto alle esigenze legate all’NDC e la garanzia di disponibilità domestica per compensazione o conformità man mano che l’ETS diventa più vincolante.

La policy non è inoltre semplicemente “90% export, 10% domestico”. Alcuni progetti possono essere limitati al 50% di trasferibilità, il che significa che l’allocazione domestica può essere materialmente più alta in categorie progettuali mature o ampiamente diffuse. Questo crea una differenza strutturale tra unità esportabili e unità trattenute e può portare a un differenziale di prezzo se la domanda domestica si rafforza.

Per lo sviluppo del mercato interno, il trattenimento può agire come leva per finanziare priorità di transizione. Se il Vietnam vuole attrarre tecnologie nuove o ad alto costo, consentire una maggiore esportabilità per quelle categorie può migliorare l’economia dei progetti. Allo stesso tempo, trattenere più volume da tipologie di progetto comuni può ridurre il rischio di carenza domestica quando la gestione delle quote diventa obbligatoria dal 2028, come riporta VietnamPlus.

Per gli acquirenti internazionali, la quota trattenuta è anche un segnale di selettività nelle autorizzazioni. La copertura di VnEconomy sulla regola del “fino al 90%” implica discrezionalità e criteri. In pratica, l’autorizzazione all’esportazione può essere più probabile dove il Vietnam vede co-benefici come trasferimento tecnologico o finanza verde, mentre i progetti standard possono subire una pressione maggiore verso il trattenimento domestico.

È qui che le meccaniche dell’Articolo 6 diventano centrali. L’esportazione non è solo una questione logistica. Riguarda se le unità possono essere autorizzate come ITMOs, come vengono gestiti gli aggiustamenti corrispondenti e come i contratti allocano il rischio che autorizzazione o trasferibilità cambino.

Implicazioni per acquirenti e sviluppatori internazionali: potenziale ITMO, rischio di autorizzazione e clausole contrattuali da monitorare

Gli ITMOs ai sensi dell’Articolo 6.2 richiedono più di un credito emesso sotto uno standard volontario. Richiedono autorizzazione governativa e una contabilità che eviti la doppia rivendicazione, tipicamente tramite aggiustamenti corrispondenti. I meccanismi cooperativi dell’Articolo 6 sono progettati per consentire trasferimenti transfrontalieri, ma solo se Paese ospitante e parte acquirente seguono passaggi concordati di contabilità e autorizzazione.

Il Decreto 112/2026 rende il rischio di autorizzazione commercialmente concreto perché la trasferibilità è esplicitamente limitata e dipendente dalla categoria. Se un progetto viene trattato come comune e limitato al 50%, un offtake che presupponeva un volume esportabile del 90% può non reggere economicamente. Questo rischio deve entrare in ERPA e offtake come condizioni sospensive, dichiarazioni sull’idoneità come progetto ad alto costo o non comune e percorsi alternativi se l’autorizzazione ITMO non viene concessa.

I percorsi alternativi dovrebbero essere espliciti, non impliciti. Un accordo può essere strutturato per consegnare crediti solo VCM se l’autorizzazione ITMO è ritardata o negata, oppure per sospendere la consegna finché l’autorizzazione non è ottenuta, oppure per riallocare volumi tra tranche domestiche ed esportazione. Ciò che conta è che il contratto non finga che “emissione uguale trasferibilità”.

L’infrastruttura di mercato domestica può anche influenzare aspettative su prezzo e regolamento. I commenti sul quadro della borsa evidenziano che, con negoziazione su HNX e compensazione e regolamento tramite VSDC, i prezzi domestici potrebbero diventare più osservabili. Per gli acquirenti globali, questo può incidere su negoziazioni di floor e cap, concetti di indicizzazione e persino sulla definizione del punto di consegna, cioè se la consegna avviene a livello di registro o tramite un meccanismo collegato alla borsa.

Una checklist pratica di due diligence segue naturalmente dalla direzione intrapresa dal Vietnam. La copertura di VietnamNews sulla base del mercato domestico supporta un focus su: stato del registro nazionale, categoria del progetto e probabile fascia di trasferibilità, piano MRV e prontezza del verificatore, clausole che affrontano sospensione o revoca dei permessi di trasferimento e protezioni per cambiamenti normativi dato l’avvio dell’ETS dal 2025 al 2028 e condizioni più stringenti dopo il 2028.

Una volta chiarite le meccaniche dell’operazione, la domanda restante è la tempistica. La monetizzazione dipende da linee guida attuative, prontezza di registro e borsa, capacità MRV e primi segnali credibili di formazione del prezzo.

Cosa monitorare ora: linee guida attuative, prontezza del registro, capacità MRV e primi segnali di formazione del prezzo

Le linee guida attuative decideranno quanto sia reale, nella pratica, il titolo del 90%. La copertura di VnEconomy rende chiara la data di entrata in vigore, ma il mercato avrà bisogno di criteri dettagliati su cosa conti come ad alto costo o non comune, su come funzioni passo per passo la registrazione nazionale per i trasferimenti internazionali e su quali tempistiche si applichino. È qui che il confine tra 90% e 50% diventa applicabile, non solo retorico.

Le tappe di avvio operativo di registro e borsa determineranno tempi e costi delle transazioni. La copertura di VietnamPlus sul quadro della borsa domestica indica i ruoli di HNX e VSDC, ma i partecipanti si interesseranno a requisiti di apertura conto, meccaniche di custodia e conti di negoziazione e regole di consegna. Se la consegna richiede codifiche specifiche, movimenti in custodia o finestre di regolamento, questo influenzerà come gli acquirenti pianificano i ritiri e come gli sviluppatori gestiscono il capitale circolante.

Il rafforzamento della capacità MRV è un fattore abilitante sia per l’integrità della conformità sia per la bancabilità degli ITMO. La copertura di VietnamPlus sul passaggio verso la gestione obbligatoria delle quote dal 2028 implica la necessità di un MRV di livello regolatorio. I partecipanti al mercato dovrebbero osservare indicatori pratici come la disponibilità di verificatori accreditati, la qualità e coerenza dei dataset di inventario e se gli audit rivelano problemi ricorrenti che potrebbero rallentare l’emissione o innescare rettifiche.

I primi segnali di formazione del prezzo probabilmente emergeranno come spread e premi più che come un unico prezzo benchmark. Osservare differenze tra unità trattenute ed esportabili, premi per volumi “pronti all’autorizzazione”, sconti che riflettono l’incertezza sugli aggiustamenti corrispondenti e indicatori di liquidità sulla borsa domestica man mano che diventa operativa. Questi segnali andrebbero interpretati insieme alle aspettative di irrigidimento dell’ETS per il 2025–2026 e al passaggio alla gestione obbligatoria delle quote dal 2028.

Le verifiche di realtà sulla pipeline di offerta dovrebbero restare ancorate a fonti ufficiali e credibili. Il dato di VietnamNews di oltre 30 milioni di crediti da 158 progetti ad agosto 2025 fornisce una base per monitorare la crescita. Il punto chiave non è solo se l’emissione cresce verso i livelli previsti per il 2030, ma anche come le regole di trattenimento ridistribuiscono i volumi tra export e uso domestico man mano che l’ETS diventa un centro di domanda più forte.