Правило Вьетнама об экспорте 90% углеродных кредитов: как оно меняет предложение по статье 6, внутреннее ценообразование и будущую систему торговли выбросами (ETS)

Что именно одобрил Вьетнам и почему порог 90% — это рыночный сигнал, а не сноска

Декрет 112/2026/NĐ-CP, вступающий в силу 19 мая 2026 года, задаёт чёткий правовой коридор для международной передачи результатов сокращения выбросов парниковых газов и углеродных кредитов в рамках статьи 6 Парижского соглашения. Практический заголовок здесь не просто «экспорт разрешён». Он звучит как «экспорт разрешён, но только после национальной регистрации», что ставит прослеживаемость и контроль соблюдения требований в центр любой трансграничной сделки.

Национальная регистрация до передачи важна потому, что она меняет порядок действий для разработчиков и покупателей. Нельзя рассматривать авторизацию и отслеживание как «бэк-офисный» шаг после выпуска. Нужен путь, совместимый с государственным надзором с самого начала — особенно если конечная цель состоит в единице, согласованной со статьёй 6, а не в обычном добровольном кредите.

Правило «передаваемо до 90%» задумано как инструмент промышленной политики, а не как безусловное разрешение на экспорт. Вьетнамская рамка различает проекты, использующие новые, высокозатратные или редкие технологии, и проекты, которые уже широко внедрены. Для первой категории передаваемость может достигать 90%. Для более распространённых типов проектов доля, доступная для передачи, может быть ограничена 50%, что прямо сохраняет больше сокращений для внутренних приоритетов.

Это разделение превращает процент в рыночный сигнал о том, что именно Вьетнам хочет привлечь. Если проект может убедительно квалифицироваться как высокозатратный или редкий, экспортируемый «трубопровод» потенциально гораздо больше. Если это массовая деятельность, экспортируемый объём может быть структурно ограничен, даже при хороших технических показателях проекта.

Международным покупателям стоит читать это как «предложение формируется политикой». Заголовочный объём — это не только функция методологии и результатов. Он также зависит от того, сможет ли инициатор проекта доказать право на более высокий уровень передаваемости, и пройдёт ли проект этапы национальной регистрации и авторизации.

Разработчикам и торговым подразделениям следует воспринимать порог 90% как прокси вероятности одобрения и политического предпочтения. Ему место в термшите. В контрактах потребуется явная формулировка по передаваемой квоте, механика корректировок, если квота будет пересмотрена, и предварительные условия, привязанные к регистрации и авторизациям. На практике это «шлюз авторизации»: поставка — это не только выпуск, это разрешение на международное перемещение единиц.

Как только вы принимаете, что экспорт теперь регулируется рамкой «сначала реестр», следующий вопрос — как это встроено в более широкое развертывание углеродного рынка Вьетнама. Именно эта более крупная архитектура в итоге будет определять взаимозаменяемость, внутреннее ценообразование и альтернативную стоимость экспорта единиц.

Декрет 06 в контексте: как Вьетнам строит архитектуру углеродного рынка от проектных кредитов к спросу со стороны комплаенса

Декрет 06/2022/NĐ-CP — это основа вьетнамской системы управления выбросами парниковых газов, и именно в нём дорожная карта ETS и рыночная инфраструктура начинают складываться в единую систему. Недавние шаги, включая рамку внутренней биржи и правила международной передачи, выглядят как расширения, которые операционализируют то, что Декрет 06 запустил.

Декрет 29/2026/NĐ-CP, вступающий в силу 19 января 2026 года, — крупный институциональный шаг, потому что он учреждает централизованную внутреннюю углеродную биржу с инфраструктурой уровня финансового рынка. VietnamPlus сообщает, что торги будет организовывать Ханойская фондовая биржа (HNX), а VSDC будет отвечать за депозитарий, клиринг и расчёты. Для участников рынка это важно, потому что указывает на стандартизацию, механику «поставка против платежа» и более формальные контуры управления рисками, чем при разрозненных внебиржевых передачах.

Похоже, Вьетнам также наращивает мощности по происхождению единиц до того, как появится полноценный спрос со стороны комплаенса. VietnamNews сообщает, что к августу 2025 года в национальном реестре было более 30 миллионов кредитов от 158 проектов, а прогнозы достигают примерно 70 миллионов к 2030 году. Эти цифры не гарантируют экспортируемое предложение, но они указывают на значимую базу проектной активности и административный опыт в кредитовании.

Для операторов архитектура «от начала до конца» становится понятнее. Рабочий процесс, описываемый в правовых и рыночных комментариях, выглядит так: MRV и выпуск, затем кодирование и национальная регистрация, затем хранение и торговые счета, похожие на модели счетов для ценных бумаг, а затем либо внутренняя торговля, либо потенциальный экспорт по правилам международной передачи. Это снижает операционное трение в одних местах, но повышает планку по комплаенсу, документации и дисциплине процессов.

Именно здесь ценообразование начинает быть больше, чем вопрос добровольного рынка. Когда существуют реестр и биржа, переменная, которая «включает» внутренний спрос, — это график ETS, включая момент ужесточения лимитов и момент, когда управление квотами становится обязательным.

Объяснение графика ETS: пилотная фаза 2025–2027, обязательная фаза после 2028 года и что попадает в охват

График ETS во Вьетнаме лучше всего понимать как поэтапный рост спроса, который может менять альтернативную стоимость экспорта кредитов. ICAP описывает пилотную фазу с июня 2025 года по декабрь 2028 года — это длинный период, в течение которого правила, распределение, практики MRV и правоприменение могут эволюционировать до полномасштабной обязательной работы.

Внутренние коммуникации политики указывают на более операционную формулировку: VietnamPlus сообщает о фокусе пилота до 2027 года, а общенациональное обязательное управление квотами выбросов запускается с 2028 года. Для покупателей и разработчиков ключевой вывод не в точной формулировке. Он в том, что внутренний спрос со стороны комплаенса может начать влиять на поведение ещё до появления полностью ликвидного рынка — особенно если охваченные компании ожидают ужесточения условий.

Первоначальный охват в пилоте включает тепловую энергетику, цемент и чёрную металлургию (железо и сталь). Enerdata сообщает, что пилот задуман так, чтобы охватить большую долю выбросов, часто упоминаемую на уровне около 50% выбросов CO₂, и он фокусируется на крупных эмитентах. Даже не опираясь на какой-то один процент, направление ясно: ETS строится вокруг секторов, которые могут создать значимый спрос со стороны комплаенса и где MRV можно институционализировать.

Сигналы по установлению лимитов важны, потому что они формируют ожидания дефицита и будущего внутреннего ценового обнаружения. VietnamPlus сообщает ориентировочные сокращения квот относительно ожидаемых выбросов на 2025–2026 годы, включая диапазоны для энергетики, стали и цемента. Даже умеренное ужесточение может повлиять на то, как компании оценивают внутренние единицы, и как регуляторы думают о сохранении сокращений внутри страны.

Как только ETS начинает создавать внутренний дефицит, правило экспорта становится балансирующим механизмом. Следующий вопрос — кто фактически «оставляет себе» неэкспортируемую долю и как этот удержанный объём используется для поддержки национальных целей и развития внутреннего рынка.

Кому достаётся оставшиеся 10%: внутреннее распределение, национальные цели и политика удержания ценности внутри страны

Удержанную долю следует воспринимать как внутренний резерв, выполняющий несколько функций. The Saigon Times описывает правило как требование национальной регистрации для международных передач, а логика удержания согласуется с построением достоверного национального учёта, поддержкой потребностей, связанных с NDC, и обеспечением внутренней доступности для офсеттинга или комплаенса по мере того, как ETS становится более обязательной.

Политика также не сводится к «90% экспорт, 10% внутренний рынок». Для некоторых проектов может действовать потолок передаваемости 50%, что означает: внутреннее распределение может быть существенно выше в зрелых или широко распространённых категориях проектов. Это создаёт структурную разницу между экспортируемыми и удержанными единицами и может привести к ценовому клину, если внутренний спрос усилится.

Для развития внутреннего рынка удержание может работать как рычаг финансирования приоритетов перехода. Если Вьетнам хочет привлечь новые или высокозатратные технологии, более высокая экспортируемость для этих категорий может улучшить экономику проектов. Одновременно удержание большего объёма по распространённым типам проектов может снизить риск внутреннего дефицита, когда управление квотами станет обязательным с 2028 года, как сообщает VietnamPlus.

Для международных покупателей удержанная доля — это также сигнал о селективности авторизации. Репортаж VnEconomy о правиле «до 90%» подразумевает наличие усмотрения и критериев. На практике экспортная авторизация может быть более вероятной там, где Вьетнам видит сопутствующие выгоды, такие как трансфер технологий или зелёное финансирование, тогда как стандартные проекты могут испытывать более сильное давление в сторону внутреннего удержания.

Именно здесь механика статьи 6 становится центральной. Экспорт — это не только вопрос логистики. Это вопрос того, могут ли единицы быть авторизованы как ITMO, как выполняются соответствующие корректировки и как контракты распределяют риск того, что авторизация или передаваемость изменятся.

Последствия для международных покупателей и разработчиков: потенциал ITMO, риск авторизации и условия контрактов, за которыми стоит следить

ITMO по статье 6.2 требуют большего, чем кредит, выпущенный по добровольному стандарту. Они требуют государственной авторизации и учёта, исключающего двойное заявляение, обычно через соответствующие корректировки. Кооперативные механизмы статьи 6 предназначены для трансграничных передач, но только если страна-хозяин и приобретающая сторона соблюдают согласованные шаги учёта и авторизации.

Декрет 112/2026 делает риск авторизации коммерчески осязаемым, потому что передаваемость прямо ограничена и зависит от категории. Если проект рассматривается как распространённый и ограничен 50%, оффтейк, который исходил из 90% экспортируемого объёма, может экономически «сломаться». Этот риск должен быть отражён в ERPA и оффтейках как предварительные условия, заверения о праве на категорию «высокозатратный или редкий» и запасные сценарии на случай, если авторизация ITMO не будет предоставлена.

Запасные сценарии должны быть явными, а не подразумеваемыми. Сделку можно структурировать так, чтобы поставлять кредиты только для VCM, если авторизация ITMO задерживается или отклоняется, либо приостанавливать поставку до получения авторизации, либо перераспределять объёмы между внутренними и экспортными траншами. Важно, чтобы контракт не делал вид, будто «выпуск равен передаваемости».

Внутренняя рыночная инфраструктура также может влиять на ожидания по цене и расчётам. Комментарии к биржевой рамке подчёркивают, что при торгах на HNX и клиринге и расчётах через VSDC внутренние цены могут стать более наблюдаемыми. Для глобальных покупателей это может влиять на переговоры по полу и потолку цены, идеи индексации и даже на определение точки поставки — будет ли поставка на уровне реестра или через механизм, связанный с биржей.

Практический чек-лист due diligence естественно вытекает из направления движения Вьетнама. Репортаж VietnamNews о фундаменте внутреннего рынка поддерживает фокус на следующем: статус в национальном реестре, категория проекта и вероятный уровень передаваемости, план MRV и готовность верификатора, положения о приостановке или отзыве разрешений на передачу, а также защиты от изменений законодательства с учётом разгона ETS с 2025 по 2028 год и более жёстких условий после 2028 года.

Когда механика сделки ясна, остаётся вопрос времени. Монетизация зависит от внедренческих разъяснений, готовности реестра и биржи, мощности MRV и первых достоверных сигналов ценового обнаружения.

Что отслеживать дальше: внедренческие разъяснения, готовность реестра, мощность MRV и ранние сигналы ценового обнаружения

Внедренческие разъяснения решат, насколько «реален» заголовок про 90% на практике. Репортаж VnEconomy делает дату вступления в силу понятной, но рынку понадобятся детальные критерии того, что считается высокозатратным или редким, как пошагово работает национальная регистрация для международных передач и какие сроки применяются. Именно здесь граница 90% против 50% становится исполнимой, а не риторической.

Вехи запуска реестра и биржи определят сроки и издержки транзакций. Репортаж VietnamPlus о рамке внутренней биржи указывает на роли HNX и VSDC, но участников будут интересовать требования к открытию счетов, механика хранения и торговых счетов и правила поставки. Если поставка требует специфического кодирования, перемещений на хранении или расчётных окон, это повлияет на то, как покупатели планируют списания, а разработчики — как управляют оборотным капиталом.

Наращивание мощности MRV — ограничивающий фактор и для целостности комплаенса, и для банковской пригодности ITMO. Репортаж VietnamPlus о движении к обязательному управлению квотами с 2028 года подразумевает потребность в MRV уровня регулятора. Участникам рынка стоит следить за практическими индикаторами, такими как доступность аккредитованных верификаторов, качество и согласованность наборов данных инвентаризации и то, выявляют ли аудиты повторяющиеся проблемы, которые могут замедлять выпуск или запускать откаты.

Ранние сигналы ценового обнаружения, вероятно, проявятся как спреды и премии, а не как единый бенчмарк. Следите за различиями между удержанными и экспортируемыми единицами, премиями за объёмы «готовые к авторизации», дисконтом из-за неопределённости соответствующих корректировок и индикаторами ликвидности на внутренней бирже по мере её запуска. Эти сигналы следует интерпретировать вместе с ожиданиями ужесточения ETS на 2025–2026 годы и переходом к обязательному управлению квотами с 2028 года.

Проверки реальности по «трубопроводу» предложения должны оставаться привязанными к официальным и достоверным источникам. Цифра VietnamNews о более чем 30 миллионах кредитов от 158 проектов к августу 2025 года даёт базу для отслеживания роста. Ключевой вопрос — не только растёт ли выпуск к прогнозируемым уровням 2030 года, но и то, как правила удержания перераспределяют объёмы между экспортом и внутренним использованием по мере того, как ETS становится более сильным центром спроса.