Qué se lanzará realmente la próxima semana y cómo funcionará la sesión piloto de negociación
Vietnam no está lanzando un mercado de carbono genérico. Está poniendo en marcha una bolsa doméstica de carbono bajo el Decreto 29/2026/ND-CP, con normas para el registro, la codificación nacional, la custodia, la negociación y la liquidación de derechos de emisión y créditos de carbono elegibles en una infraestructura centralizada vinculada al mercado nacional de valores.
Esa distinción importa. El titular no es “se abre el mercado de carbono” en abstracto. El verdadero acontecimiento es una sesión piloto de negociación de carbono que comienza a poner a prueba si el sistema de negociación vinculado al registro puede funcionar realmente en la práctica.
El piloto sigue siendo un piloto. El marco actual apunta a una fase de prueba de 2025 a 2028, con una implementación plena más adelante. Para compradores, intermediarios y operadores industriales, eso significa que el foco inmediato está en la prueba funcional del registro, la bolsa, la compensación y la información, no en un mercado maduro con gran liquidez.
La estructura operativa también es muy específica. La Bolsa de Valores de Hanói se encarga de las operaciones de la plataforma, la Corporación de Depositaría y Compensación de Valores de Vietnam se encarga de la custodia y la liquidación, y Vietnam Exchange proporciona la supervisión general.
Para las empresas industriales, la pregunta práctica es sencilla: qué se puede negociar realmente, quién puede abrir cuentas, qué controles de elegibilidad se aplican y qué información será obligatoria. Esa es la verdadera prueba de esta sesión piloto de negociación de carbono.
Por qué esto importa más allá de Vietnam: una prueba en vivo para la infraestructura de los sistemas de comercio de emisiones en Asia
Vietnam importa más allá de su propio mercado porque es uno de los ejemplos más claros de desarrollo de infraestructura de sistemas de comercio de emisiones en el sudeste asiático. El modelo es centralizado y combina bolsa, registro y liquidación en una sola arquitectura regulada.
Para inversores y compradores corporativos, el piloto es una prueba de tres elementos que a menudo frenan a los mercados emergentes: el diseño del mercado, la credibilidad del MRV y la capacidad institucional. Si esos factores se sostienen, Vietnam podría convertirse en una referencia útil para otras jurisdicciones de la ASEAN.
El punto estratégico es que el sistema comienza como un mercado doméstico regulado, pero no permanecerá cerrado para siempre. ICAP señala que el marco deja margen para la cooperación internacional futura, incluidos posibles vínculos con mercados internacionales en el marco de la cooperación del Artículo 6.
Eso hace que el lanzamiento sea importante para los compradores B2B. Crea un precedente para la formación de mercados de cumplimiento en una región donde los flujos de carbono siguen siendo a menudo voluntarios o fragmentados. Si el piloto funciona, podría reducir la percepción de riesgo en torno a futuras estrategias regionales de adquisición.
La siguiente pregunta es más táctica. ¿Quién podrá negociar realmente, qué instrumentos se permitirán y cómo controlará el acceso la bolsa nacional?
Quién puede negociar, qué instrumentos podrían moverse y cómo encaja la bolsa nacional
El mercado inicial incluye dos clases de activos distintas: derechos de emisión de gases de efecto invernadero y créditos de carbono elegibles. Ambos se negociarán y liquidarán en una plataforma doméstica conectada al registro nacional, y no deben tratarse como sustitutos perfectos.
El mercado nace desde el principio orientado al cumplimiento. ICAP indica que el sistema piloto de comercio de emisiones ya cubre las obligaciones de cumplimiento para los años de cumplimiento 2025 y 2026 en los sectores de generación eléctrica, hierro y acero, y cemento. Eso significa que los primeros participantes son industriales y emisores intensivos.
La asignación inicial también da al mercado una escala concreta. Vietnam prevé una asignación piloto a 110 instalaciones en 2026, principalmente en generación eléctrica, acero y cemento. Eso importa porque ofrece a compradores, consultores y operadores una idea más clara de la base inicial de demanda.
La terminología adecuada aquí es entidades sujetas a cumplimiento, instalaciones cubiertas, asignación de derechos, registro nacional, bolsa centralizada y servicios de liquidación. Ese es el vocabulario de auditores, asesores jurídicos y mesas de negociación de carbono.
La cuestión clave del mercado es qué señalarán estos instrumentos una vez que empiecen a moverse. La primera fase dirá menos sobre el precio “correcto” y más sobre la liquidez, el diferencial entre compra y venta y la participación real.
Las señales del mercado que hay que vigilar en los primeros días: liquidez, precios y participación
La liquidez importará más que el volumen titular en los primeros días. Las principales señales son el número de participantes activos, la profundidad del libro de órdenes, el ancho del diferencial y la frecuencia de negociación de derechos y créditos.
Esas son las señales que indican a compradores e intermediarios si el mercado es realmente negociable o sigue siendo principalmente administrativo.
Los precios también estarán condicionados por la estructura del piloto. Durante la fase piloto, el gobierno ha dicho que los operadores de la bolsa y de la liquidación no cobrarán comisiones por los servicios domésticos de intercambio de carbono hasta que finalice la fase piloto. Eso debería favorecer la participación temprana al reducir la fricción.
Para los compradores corporativos, la cuestión no es solo el precio del crédito o del derecho. Es si el precio refleja escasez, urgencia de cumplimiento y costes industriales de abatimiento. Los precios iniciales pueden ser señales débiles si la participación sigue siendo limitada.
Las métricas B2B que hay que vigilar son claras: número de cuentas abiertas, concentración sectorial, volumen diario negociado, presencia de creadores de mercado o intermediarios, y hasta qué punto las posiciones del registro coinciden con las operaciones ejecutadas.
Eso lleva a la última pregunta práctica. Incluso si el piloto funciona, ¿qué límites estructurales siguen existiendo en torno a la aplicación, la escalabilidad y el paso de la fase de prueba a un mercado plenamente operativo?
Lo que este lanzamiento aún no resuelve: escala, aplicación y el camino del piloto al mercado pleno
La escala sigue siendo la mayor cuestión sin resolver. Un piloto con un número limitado de instalaciones y un conjunto reducido de sectores industriales todavía no es un mercado profundo, diversificado ni fácilmente arbitrable.
La aplicación y la integridad del mercado también siguen siendo cuestiones abiertas. ICAP señala que el sistema de Vietnam limita la negociación a operaciones al contado en bolsa e incluye normas sobre manipulación y sanciones, pero la verdadera prueba será la aplicación operativa y la calidad de los controles.
Para compradores, inversores y proveedores de servicios, el riesgo más práctico es que el piloto cree infraestructura sin generar todavía suficiente profundidad de liquidez. Eso puede dejar incertidumbre sobre la cobertura, la gestión del riesgo y un precio de referencia fiable.
El calendario también importa. El marco oficial apunta a una fase piloto hasta el 31 de diciembre de 2028, con implementación plena después de esa fecha. Las estrategias comerciales deberían construirse en torno a un horizonte de varios años, no a un lanzamiento puntual.
Vietnam no está solo abriendo una bolsa. Está poniendo a prueba si Asia puede construir un mercado de carbono de cumplimiento creíble. La verdadera cuestión no es si el piloto comienza. Es si puede escalar hasta convertirse en algo en lo que el mercado pueda confiar.
