Cosa si avvia davvero la prossima settimana e come funzionerà la sessione di negoziazione pilota
Il Vietnam non sta lanciando un mercato del carbonio generico. Sta avviando una borsa del carbonio domestica ai sensi del Decreto 29/2026/ND-CP, con regole per la registrazione, la codifica nazionale, la custodia, la negoziazione e il regolamento delle quote di emissione e dei crediti di carbonio ammissibili su un’infrastruttura centralizzata collegata al mercato nazionale dei titoli.
Questa distinzione conta. Il titolo non è “si apre il mercato del carbonio” in astratto. L’evento reale è una sessione pilota di negoziazione del carbonio che inizia a verificare se il sistema di scambio collegato al registro possa davvero funzionare nella pratica.
Il pilota resta un pilota. L’attuale quadro normativo indica una fase di test 2025-2028, con una piena attuazione successiva. Per acquirenti, intermediari e operatori industriali, ciò significa che l’attenzione immediata è sul collaudo funzionale di registro, borsa, compensazione e rendicontazione, non su un mercato maturo con elevata liquidità.
Anche la struttura operativa è molto specifica. La Borsa di Hanoi gestisce le operazioni della piattaforma, la Vietnam Securities Depository and Clearing Corporation gestisce custodia e regolamento, e Vietnam Exchange fornisce la supervisione complessiva.
Per le imprese industriali, la domanda pratica è semplice: cosa si può davvero negoziare, chi può aprire conti, quali verifiche di ammissibilità si applicano e quali obblighi di rendicontazione saranno richiesti? Questo è il vero banco di prova di questa sessione pilota di negoziazione del carbonio.
Perché questo conta oltre il Vietnam: una prova sul campo per l’infrastruttura ETS emergente in Asia
Il Vietnam conta oltre il proprio mercato perché è uno degli esempi più chiari di costruzione di infrastrutture ETS nel Sud-est asiatico. Il modello è centralizzato e combina borsa, registro e regolamento in un’unica architettura governata.
Per investitori e acquirenti aziendali, il pilota è una prova di tre elementi che spesso rallentano i mercati emergenti: progettazione del mercato, credibilità del MRV e capacità istituzionale. Se questi elementi reggono, il Vietnam potrebbe diventare un parametro utile per altre giurisdizioni ASEAN.
Il punto strategico è che il sistema nasce come mercato domestico regolamentato, ma non resterà chiuso per sempre. ICAP osserva che il quadro lascia spazio a future cooperazioni internazionali, compresi possibili collegamenti con i mercati internazionali nell’ambito della cooperazione prevista dall’Articolo 6.
Questo rende il lancio importante per gli acquirenti B2B. Crea un precedente per la formazione di mercati di compliance in una regione in cui i flussi di carbonio sono ancora spesso volontari o frammentati. Se il pilota funziona, potrebbe ridurre il rischio percepito nelle future strategie di approvvigionamento regionali.
La domanda successiva è più tattica. Chi potrà effettivamente negoziare, quali strumenti saranno consentiti e come controllerà l’accesso la borsa nazionale?
Chi può negoziare, quali strumenti potranno circolare e come si inserisce la borsa nazionale
Il mercato iniziale comprende due classi di attivi distinte: quote di emissione di gas serra e crediti di carbonio ammissibili. Entrambi saranno negoziati e regolati su una piattaforma domestica collegata al registro nazionale e non vanno considerati sostituti perfetti.
Il mercato è fin dall’inizio orientato alla compliance. ICAP indica che l’ETS pilota copre già gli obblighi di conformità per gli anni di compliance 2025 e 2026 nei settori energia, ferro e acciaio, e cemento. Ciò significa che i primi partecipanti sono industriali e ad alta intensità di emissioni.
La prima assegnazione dà anche al mercato una scala concreta. Il Vietnam prevede un’assegnazione pilota a 110 impianti nel 2026, principalmente nei settori energia, acciaio e cemento. Questo è importante perché offre ad acquirenti, consulenti e trader un quadro più chiaro della base iniziale della domanda.
Il linguaggio corretto qui è soggetti obbligati alla compliance, impianti coperti, assegnazione delle quote, registro nazionale, borsa centralizzata e servizi di regolamento. È il vocabolario di revisori, consulenti legali e desk di negoziazione del carbonio.
La domanda chiave del mercato è quale segnale daranno questi strumenti una volta che inizieranno a muoversi. La prima fase dirà meno sul prezzo “giusto” e più su liquidità, differenziale denaro-lettera e partecipazione reale.
I segnali di mercato da osservare nei primi giorni: liquidità, prezzi e partecipazione
La liquidità conterà più del volume nominale nei primi giorni. I principali segnali sono il numero di partecipanti attivi, la profondità del book, l’ampiezza dello spread e la frequenza degli scambi tra quote e crediti.
Sono questi gli indicatori che dicono ad acquirenti e intermediari se il mercato è davvero negoziabile o se è ancora soprattutto amministrativo.
Anche i prezzi saranno influenzati dalla struttura pilota. Durante il pilota, il governo ha dichiarato che gli operatori di borsa e di regolamento non applicheranno commissioni per i servizi domestici di scambio del carbonio fino alla fine della fase pilota. Questo dovrebbe favorire la partecipazione iniziale riducendo gli attriti.
Per gli acquirenti aziendali, il punto non è solo il prezzo del credito o della quota. È capire se il prezzo riflette scarsità, urgenza di compliance e costi industriali di abbattimento. I prezzi iniziali potrebbero essere segnali deboli se la partecipazione resta limitata.
Le metriche B2B da osservare sono semplici: numero di conti aperti, concentrazione settoriale, volume giornaliero, presenza di market maker o intermediari e quanto le posizioni nel registro corrispondano alle negoziazioni eseguite.
Questo porta alla domanda pratica finale. Anche se il pilota funziona, quali limiti strutturali restano in termini di applicazione, scalabilità e passaggio dalla fase di test a un mercato pienamente operativo?
Cosa questo lancio non risolve ancora: scala, applicazione e percorso dal pilota al mercato pieno
La scala resta il principale problema irrisolto. Un pilota con un numero limitato di impianti e un insieme ristretto di settori industriali non è ancora un mercato profondo, diversificato o facilmente arbitrabile.
Anche l’applicazione delle regole e l’integrità del mercato restano questioni aperte. ICAP osserva che il sistema vietnamita limita la negoziazione alle transazioni spot in borsa e include regole su manipolazione e sanzioni, ma la vera prova sarà l’applicazione operativa e la qualità dei controlli.
Per acquirenti, investitori e fornitori di servizi, il rischio più concreto è che il pilota crei infrastruttura senza creare ancora profondità di liquidità. Questo può lasciare incertezza su copertura, gestione del rischio e un prezzo di riferimento affidabile.
Anche la tempistica conta. Il quadro ufficiale indica una fase pilota fino al 31 dicembre 2028, con piena attuazione successiva. Le strategie commerciali dovrebbero essere costruite su un orizzonte pluriennale, non su un lancio isolato.
Il Vietnam non sta solo aprendo una borsa. Sta verificando se l’Asia possa costruire un mercato del carbonio di compliance credibile. La vera domanda non è se il pilota parta. È se possa crescere fino a diventare qualcosa di cui il mercato possa fidarsi.
