Что именно пытаются изменить проектные правила ЕС в части допустимости CORSIA

Похоже, что проект ЕС переводит CORSIA от широкого теста на соответствие требованиям ИКАО к более жесткому фильтру приемлемости для авиационного комплаенса в ЕС. Это важно, потому что новый фильтр будет отдавать предпочтение кредитам с явным соответствием Парижскому соглашению, включая соответствующие корректировки и разрешение на международное использование результатов сокращения выбросов.

Для покупателей ключевое изменение простое. Кредиту больше не нужно будет быть только «допустимым для CORSIA» по правилам ИКАО. Ему также придется пройти дополнительный уровень проверки ЕС на уровне страны-донора и реестра. ИКАО уже работает с определенным списком одобренных программ, поэтому надстройка ЕС может сузить доступное предложение даже внутри этого списка.

Такое изменение, вероятно, переоценит рынок. Если подойдут только единицы уровня статьи 6.4 или сопоставимые кредиты с высокой добросовестностью, то старые добровольные рыночные запасы, предназначенные для этапа 1 CORSIA, потеряют взаимозаменяемость. Эти единицы, вероятно, будут торговаться со скидкой к выпуску, соответствующему Парижскому соглашению.

Это не теоретический вопрос. Первый этап ИКАО охватывает 2024–2026 годы, срок выполнения обязательств — январь 2028 года, а ИКАО продолжает обновлять одобрения программ и переоценки для более поздних периодов. Покупателям нужно понимать всю совокупность правил до того, как они зафиксируют поставки.

Следующий вопрос — какие винтажи и методологии первыми выпадут из оборота, потому что именно это определит, столкнется ли рынок с небольшим дисконтом или со структурным дефицитом.

Почему большинство существующих кредитов для этапа 1 могут потерять статус авиационного уровня

Большая часть текущего пула для этапа 1 выглядит уязвимой, потому что допустимость по ИКАО зависит и от винтажа, и от программы. В сводной таблице за апрель 2026 года по-прежнему сильно опираются на единицы с 2016 года и позже для использования в первом этапе, поэтому любой фильтр ЕС, который отвергнет неавторизованные винтажи, может вывести из оборота часть доступного предложения.

Рынок уже напряжен относительно спроса. MSCI оценивала спрос на этапе I в 106–137 млн т CO2e, а IATA предупреждала, что задержки с соответствующими корректировками могут поставить под угрозу доступность. Этот разрыв означает, что любой дополнительный фильтр допустимости может очень быстро стать дестабилизирующим фактором.

На практике старые кредиты за предотвращенные выбросы уязвимы. То же относится к единицам, не авторизованным по статье 6, и к программам без четкого разрешения страны-донора. Даже если сегодня они технически допустимы для CORSIA, трейдеры, вероятно, расширят спреды между ценой покупки и продажи и начнут сильнее дисконтировать качество запасов по винтажу, географии и статусу авторизации.

Командам по закупкам авиакомпаний потребуется подтверждение на уровне реестра, а не маркетинговые формулировки. Им следует проверять одобрение программы, допустимый винтаж, авторизацию страны-донора и возможность аннулирования единицы без риска двойного учета. Именно эти операционные проверки определяют исполнимость поставки.

Такое сжатие подводит к следующему вопросу: какие стандарты и методологии станут узким местом, особенно по мере того как Gold Standard меняет архитектуру методологий в 2026 году.

Как рабочий план Gold Standard на 2026 год может перестроить цепочку поставок кредитов

Gold Standard движется в сторону соответствия Парижскому соглашению. В материалах на 2026 год сказано, что методологии, не соответствующие Парижскому соглашению, будут выведены из обращения, а для выпусков винтажа 2026 года должны применяться версии, соответствующие Парижскому соглашению. Это означает, что будущие поставки будут сильно отличаться от старого запаса офсетных кредитов.

Опубликованный рабочий план на 2026 год и консультации по методологиям за апрель 2026 года указывают на более быстрый цикл обновления методологий. В сферу охвата входят удаление углерода, лесное хозяйство, сельское хозяйство и проекты в сфере общественных услуг. Для покупателей это означает, что будущий выпуск все чаще будет поступать от проектов более высокой добросовестности и с более жесткими требованиями к раскрытию информации.

Для разработчиков это означает цикл пересмотра финансовой модели. Проекты, которые были финансово реализуемы при старых базовых правилах, могут потребовать переработки, повторной валидации или новых планов мониторинга, чтобы продолжать выпускать кредитоспособные для авиационных сделок единицы.

Gold Standard также по-прежнему связан с предложением для CORSIA. В недавних сообщениях упоминаются кредиты с маркировкой CORSIA и одобрение для второго этапа, поэтому изменения в его методологиях напрямую влияют на закупки авиакомпаний и стратегию запасов у брокеров.

Следующий практический вопрос — какие классы кредитов на добровольном углеродном рынке все еще будут проходить для спроса со стороны авиакомпаний, когда этот переход будет полностью учтен в ценах.

Какие кредиты добровольного углеродного рынка могут по-прежнему проходить для будущего спроса авиакомпаний

Наиболее убедительными кандидатами, вероятно, будут единицы, соответствующие Парижскому соглашению, авторизованные страной-донором и выпущенные программами, одобренными ИКАО. В текущих материалах ИКАО к ним относятся такие программы, как Gold Standard, VCS, ACR, CAR, ART, GCC, Isometric и программа Таиланда. Допустимость по-прежнему зависит от винтажа и сферы применения.

Покупателям следует ожидать более сильного относительного спроса на удаление углерода и высококачественное природное предложение, которое может подтвердить авторизацию, управление постоянством и четкую структуру заявлений. Рыночные комментарии за 2025 и 2026 годы уже указывают на небольшой приток инженерных решений по удалению углерода и смещение предпочтений в сторону более качественных запасов.

С точки зрения B2B-закупок рынок, вероятно, разделится на «комплаенс-уровень» и «репутационный уровень» офсетов. Авиационные покупатели будут платить за поставляемые и аннулируемые единицы CORSIA. Корпоративные покупатели вне CORSIA по-прежнему могут приобретать более широкие кредиты, соответствующие Парижскому соглашению, для заявлений о нулевом балансе, раскрытия информации или финансирования перехода.

Более широкие рыночные данные указывают в ту же сторону. Отчеты за 2025 год показывают рост аннулирований, изменение структуры винтажей и более высокую концентрацию покупателей в премиальных сегментах. Это поддерживает двухуровневый рынок, а не единый и однородный.

Управленческий вопрос теперь уже не только в том, покупать ли кредиты. Вопрос в том, как обеспечить соответствующее требованиям предложение до закрытия следующего окна исполнения обязательств.

Что должны сделать авиакомпании, брокеры и корпоративные покупатели до следующего окна исполнения обязательств

Авиакомпаниям следует уже сейчас провести аудит портфеля. Каждую имеющуюся или рассматриваемую единицу нужно сопоставить по программе, винтажу, авторизации страны-донора, статусу аннулирования и допустимости для этапа CORSIA. Один и тот же кредит может перейти из категории допустимого в категорию не подлежащего зачету при более жестком наборе правил ЕС.

Брокерам и трейдерам следует переоценить запасы по многоуровневой модели. На вершине находятся авторизованные единицы высшего уровня, соответствующие Парижскому соглашению. Ниже — вторичные единицы, допустимые для CORSIA, но без полной уверенности по статье 6. Старые офсеты могут находить спрос только на добровольном рынке. Такая структура отражает растущую дифференциацию рынка по качеству и исполнимости поставки.

Измениться должны и контракты. Покупателям следует добиваться более жестких условий поставки, механизмов аннулирования, привязанных к конкретному реестру, а также заверений по соответствующим корректировкам и риску двойного учета. Эти условия становятся центральными для авиационных сделок по мере того, как рынок переходит от «доступности» к «проверяемости».

Корпоративным покупателям вне авиации не следует считать, что запасы CORSIA взаимозаменяемы с предложением для портфеля нулевого баланса. Если правила ЕС сожмут спрос со стороны авиации, цены могут разойтись, а более низкокачественные запасы могут хлынуть на более широкий добровольный углеродный рынок. Это может создать рынок покупателя только для случаев использования вне комплаенса.

Следующий раздел объясняет, почему это больше, чем вопрос закупок для CORSIA. Это сигнал о более широком разделении между старыми офсетами и рынком углеродных единиц, соответствующих Парижскому соглашению.

Более широкий рыночный сигнал: разделение между старыми офсетами и предложением, соответствующим Парижскому соглашению

Проектный шаг ЕС, вероятно, ускорит уже начавшееся расслоение. Старые офсетные кредиты в основном сохранятся как дисконтированные добровольные инструменты, тогда как единицы, соответствующие Парижскому соглашению, станут предпочтительным запасом для регулируемого или квазирегулируемого спроса.

Рыночная статистика подтверждает это разделение. Аннулирования на добровольном углеродном рынке продолжают расти, а отчеты за 2025 год показывают более жесткие фильтры качества. В то же время ожидается, что спрос CORSIA станет одним из основных драйверов международных закупок кредитов во второй половине десятилетия.

Для инвесторов это создает ценовой разрыв между старым выпуском и предложением, готовым к авторизации. Это должно повлиять на условия проектного финансирования, цены форвардных офтейков и затраты брокеров на хранение запасов.

Для операторов стратегический вывод ясен. Качество кредитов становится регулируемым классом активов. Методологии, авторизации и контроль реестров теперь определяют не только климатические заявления, но и кредитоспособность, а также ликвидность при выходе.

Иными словами, проектные правила ЕС могут превратить CORSIA из широкого пула спроса в избирательный премиальный рынок. Покупатели, которые не переоценят риск заранее, могут в итоге переплатить за запасы, которые больше не проходят тест на соответствие требованиям.