ما الذي تكشفه أحدث النتائج الفصلية عن ضغط الهوامش في وساطة أرصدة الكربون

يمكن لمقدمي تعويضات الكربون أن يحققوا نموًا في الإيرادات ومع ذلك يخسروا المال، لأن هذا النشاط يتعرض لتقلبات أسعار الأرصدة، وتكاليف التمرير، وفجوات التوقيت بين تسجيل الإيرادات وتسليم الإمدادات.

وتظهر هذه النمطية بوضوح عبر الإفصاحات الفصلية لوسطاء أرصدة الكربون والجهات الفاعلة المجاورة في السوق. ففي سوق الكربون الطوعي، انخفضت أحجام المعاملات في عام 2024 بنسبة 25%، بينما تراجعت الأسعار المتوسطة بنسبة 5.5% فقط، وهو ما يشير إلى سيولة أضعف وطلب أكثر انتقائية بدلًا من توسع واسع النطاق.

وبالنسبة للمشترين، فالنقطة الأساسية بسيطة: نمو الإيرادات لا يعني تلقائيًا تحسن اقتصاديات الوحدة. فقد يعالج الوسطاء حجمًا أكبر لكنهم يربحون أقل لكل طن مع تضييق الهوامش وتحول مزيج المحافظ نحو أرصدة أعلى نزاهة تتطلب امتثالًا أكبر، وتتبعًا أدق، وجهدًا تجاريًا إضافيًا. وتُظهر تقارير المجلس الدولي لاعتماد معايير الكربون لعام 2025 أن السوق يتحرك نحو الأرصدة الموسومة بعلامة «سي سي بي»، لكنها لم تمثل سوى نحو 4% من حجم الإصدارات في عام 2024.

كما يُظهر إفصاح عام في مجال أرصدة الكربون مدى سرعة تفوق التكاليف على المبيعات. ففي أحد ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الأخيرة، بلغت الإيرادات نحو 10.2 ألف دولار، بينما بلغت مبيعات وتسويق الشركة 832 ألف دولار، وكانت المصروفات العمومية والإدارية 627 ألف دولار خلال الفترة نفسها. وهذا مثال صارخ على نشاط لا تزال فيه الحركة على مستوى الإيرادات غير كافية لدعم قاعدة التكاليف.

والخلاصة العملية هي أن المشترين لا ينبغي أن يفترضوا أن المزوّد أصبح أقوى لمجرد أنه ينمو. وعليهم أن يختبروا ما إذا كان هذا النمو يأتي من التزامات شراء متكررة، أو دوران وساطة، أو معاملات لمرة واحدة لا تحسن جودة الهامش. والسؤال الأعمق هو لماذا يفشل دخل سوق الكربون في كثير من الأحيان في التحول إلى ربحية، حتى عندما تتحسن وتيرة المعاملات.

لماذا لا يتحول نمو الإيرادات دائمًا إلى ربحية في أسواق الكربون

غالبًا ما تكون إيرادات سوق الكربون متقطعة لأن كثيرًا من الصفقات يعتمد على توقيت السوق الفوري، واعتمادات المنهجيات، ودورات إصدار السجلات، ونوافذ الشراء المؤسسي.

وهذا يجعل النمو المعلن هشًا وغالبًا منفصلًا عن قوة الأرباح المستدامة. ويقول تحليل السوق لعام 2025 الصادر عن «إي إم» إن السوق يتحول نحو الجودة والنزاهة، بينما تظل السيولة أقل مما كانت عليه في الدورات السابقة.

وقد ترتفع الإيرادات عندما يبرم المزوّد التزامات شراء مستقبلية أكبر أو يجمع عددًا أكبر من الأرصدة، لكن الربحية تظل متضررة عندما يضطر النشاط إلى تمويل تطوير المشاريع مسبقًا، أو الاحتفاظ بالمخزون، أو تحمل مخاطر الإلغاء والتسليم قبل تحصيل النقد. وتشير «إيكوسيستم ماركت بليس» إلى أن الأرصدة قد تستغرق ما يصل إلى عقد من الزمن للوصول إلى السوق، وهو ما يخلق دورة طويلة لرأس المال العامل ويرفع عبء التمويل على المطورين والوسطاء.

كما أن تباين الأسعار يضعف الصلة بين الإيرادات والربح. فقد وجدت «إي إم» أن أرصدة الإزالة تداولت بعلاوة قدرها 381% مقارنة بأرصدة التخفيضات في عام 2024. وقد يرفع ذلك الإيرادات، لكنه يزيد أيضًا من تعقيد التوريد، ومتطلبات العناية الواجبة، واحتياجات التمويل عبر نماذج أعمال أرصدة الكربون المختلفة.

وبالنسبة للمشترين والمستثمرين، فالمشكلة الحقيقية ليست ما إذا كانت الشركة قادرة على تسجيل الإيرادات، بل ما إذا كانت تستطيع فعل ذلك بعقود متكررة، وهامش إجمالي قابل للدفاع عنه، واعتماد منخفض على ارتفاعات الأسعار المضاربية. وهذا يقود إلى هيكل التكاليف الكامن وراء الخسائر: التطوير، والتحقق، والتنفيذ البيعي، والمصروفات العامة.

محركات التكاليف وراء اتساع الخسائر: التطوير، والتحقق، والمبيعات، والمصروفات العامة

تُهيمن التكاليف الأولية المرتفعة مقارنة بأسعار السوق السائدة على اقتصاديات إنشاء أرصدة الكربون.

ويقول التحليل الأخير الصادر عن «إي إم» إن متوسط السعر الفوري لطن الكربون يقل عن سبعة دولارات، وهو ما يترك هامشًا محدودًا لاستيعاب نفقات التطوير، والرصد، والتحقق، والتسويق.

وتكون تكاليف التطوير ثقيلة بشكل خاص في النماذج القائمة على المشاريع مثل الغابات، والمواقد النظيفة، والفحم الحيوي، وإزالة الكربون. فالأراضي، والهندسة، وتصميم أنظمة الرصد والإبلاغ والتحقق، ودراسات خط الأساس، والهيكلة القانونية كلها تتم قبل أن تتحول أي أرصدة مُصدرة إلى نقد. وتشير «أليد أوفستس» إلى أن تكاليف مشاريع إزالة الكربون يمكن أن تتراوح من نحو 20 دولارًا إلى أكثر من 1000 دولار للطن بحسب المسار ومرحلة النضج، وهو ما يوضح مدى سرعة تباين اقتصاديات الوحدة بين القطاعات.

كما أن تكاليف التحقق والامتثال المرتبطة بالديمومة أصبحت أكثر كلفة مع تشدد المعايير. ويُظهر عمل المجلس الدولي لاعتماد معايير الكربون لعام 2025 بشأن الديمومة والبنية التحتية للسوق تركيزًا متزايدًا على الرصد، وشفافية البيانات، والتوحيد القياسي، وإدارة المخاطر، وكل ذلك يرفع التكاليف التشغيلية الثابتة والمتغيرة على المزوّدين.

وترتفع أيضًا تكاليف المبيعات والمصروفات العامة لأن المزوّدين يجب أن يثقفوا المشترين، ويدافعوا عن جودة المنهجيات، ويديروا علاقات الوسطاء، ويحافظوا على عمليات السجل والعمليات القانونية. وهذا صحيح بشكل خاص في سوق تفرض فيه السيولة المنخفضة صفقات أكثر تفصيلًا وتخصيصًا. والنتيجة هي خسائر متزايدة حتى عندما تتحسن الإيرادات الإجمالية.

وتزداد أهمية الالتزامات المسبقة واتفاقات الشراء لأنها تساعد على توزيع هذه التكاليف على الطلب المتعاقد عليه. وتذكر «أليد أوفستس» أن عام 2025 شهد نموًا قويًا في نشاط اتفاقات الشراء، وأن المشترين يفضلون بشكل متزايد العقود المستقبلية على المشتريات الفورية لتأمين الإمدادات وتحسين قابلية تمويل المشاريع. والسؤال التالي هو ماذا يعني ذلك للمشترين والمستثمرين ومطوري المشاريع في سوق أكثر ضيقًا.

ماذا يعني ذلك للمشترين والمستثمرين ومطوري المشاريع في سوق ضيقة

ينبغي للمشترين أن يتعاملوا مع شراء أرصدة الكربون بوصفه تمرينًا في إدارة سلسلة الإمداد والمخاطر، لا مجرد شراء للاستدامة.

فالأوضاع السوقية الأكثر ضيقًا تعني أن قوة الطرف المقابل، ويقين التسليم، وجودة المنهجية، ومواءمة سنة الإصدار لا تقل أهمية عن السعر الظاهر. وتُظهر بيانات «إي إم» لعام 2025 أن عمليات الإلغاء بقيت مستقرة نسبيًا رغم انخفاض الأحجام، وهو ما يشير إلى طلب مرن لكن بسلوك شراء أكثر انتقائية.

وبالنسبة للمشترين من الشركات، ولا سيما في القطاعات التي يصعب خفض انبعاثاتها، فإن الخلاصة العملية هي تفضيل المزوّدين الذين لديهم تغطية موثوقة باتفاقات الشراء، وخطوط مشاريع شفافة، ورصد وإبلاغ وتحقق قوي بدلًا من مطاردة أرخص طن متاح. وقد ارتبطت الأرصدة عالية النزاهة المعتمدة ضمن أطر المجلس الدولي لاعتماد معايير الكربون بالفعل بعلاوات سعرية، وقد يكون ذلك مؤشرًا أفضل على قابلية التمويل من انخفاض الأسعار الفورية.

أما المستثمرون فعليهم التركيز على اقتصاديات الوحدة بحسب النموذج. فالأعمال القائمة على الوساطة الخفيفة والأصول المحدودة تتعرض لانضغاط الهوامش، بينما يواجه مطورو المشاريع مخاطر التنفيذ، وطول فترات الإنجاز، وكثافة رأس المال. كما أن تحول السوق نحو الجودة من المرجح أن يكافئ المنصات القادرة على تمويل الإمدادات، وهيكلة اتفاقات الشراء، وإدارة مخاطر التحقق على نطاق واسع.

وبالنسبة للمطورين، فالإشارة واضحة. فمن دون أحجام مباعة مسبقًا أو تمويل مستقبلي، يصعب تحمل عبء التكاليف من بداية المشروع حتى الإصدار. وتشير التعليقات الأخيرة على السوق إلى أن جزءًا كبيرًا من نمو القطاع يرتبط الآن بالالتزامات المسبقة أكثر من الدوران الفوري، وهو ما يغير طريقة تقييم قابلية التمويل.

وهذا يطرح السؤال الاستراتيجي الأخير: أي نماذج الأعمال تبدو أكثر صمودًا هيكليًا عندما ينتقل السوق من نمو الحجم القائم على المضاربة إلى التعاقد المنضبط القائم على الجودة؟

أي نماذج أعمال أرصدة الكربون تبدو أكثر صمودًا في دورة السوق المقبلة

من المرجح أن تكون النماذج الأكثر صمودًا هي تلك التي تتمتع بطلب متكرر، وإمدادات متعاقد عليها، ومخاطر مخزون أقل.

فمنصات اتفاقات الشراء طويلة الأجل، ومطورو المشاريع الذين يملكون رؤية واضحة لمحافظهم المستقبلية، والوسطاء القادرون على إضافة قيمة في التسعير، والتحقق، والشراء، سيكونون في وضع أفضل من الأعمال التي تكتفي باقتطاع هامش من الفارق السعري. وتشير بيانات «أليد أوفستس» لعام 2025 إلى استمرار نمو اتفاقات الشراء بوصفه علامة على استعداد المشترين للدفع مقابل اليقين والوصول إلى خطوط الإمداد المستقبلية.

ومن المرجح أن تتفوق قنوات الأرصدة عالية النزاهة على الوساطة الفورية السلعية لأن علاوات الجودة أصبحت أكثر وضوحًا في السوق. وتُظهر تقارير المجلس الدولي لاعتماد معايير الكربون لعام 2025 أن الأرصدة الموسومة بعلامة «سي سي بي» تكتسب زخمًا، وأن المنهجيات المعتمدة تتوسع، وهو ما يدعم تسعيرًا مميزًا وهوامش أكثر قابلية للدفاع عنها.

وقد تكون الأسواق الخفيفة الأصول والمنصات المعتمدة على البيانات في الشراء أكثر صمودًا أيضًا من المتاجرين البحتين إذا استطاعت تحقيق الدخل من سير العمل، والمعلومات، وخدمات الامتثال إلى جانب رسوم المعاملات. ففي سوق أكثر ضيقًا، يحتاج المشترون بشكل متزايد إلى تحليلات على مستوى المشروع، وشفافية السجل، ودعم القرار، وهو ما يخلق مجالًا لتدفقات إيرادات شبيهة بالبرمجيات أو قائمة على الخدمات.

وعلى النقيض من ذلك، تظل النماذج التي تعتمد على وساطة فورية منخفضة الهامش أو على ارتفاعات المضاربة في قيمة المخزون عرضة لتقلبات السيولة، وضغط الأسعار، والتحولات المفاجئة في قبول المنهجيات. وينبغي للدورة المقبلة أن تكافئ الأعمال القادرة على إثبات التسليم، وتقليل احتكاك التحقق، وتحويل الثقة إلى تدفقات نقدية متعاقد عليها.

والأطروحة الأساسية واضحة: يمكن لمقدمي تعويضات الكربون أن ينموا في الإيرادات ومع ذلك يخسروا المال، لأن السوق ينتقل من توسع تقوده الأحجام إلى بنية تحتية كثيفة رأس المال تقودها الجودة، ولن يحول هذا التحول إلى ربحية مستدامة إلا أكثر النماذج انضباطًا.