ماذا يقول تقرير الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق لعام ٢٠٢٦ عن أحجام التداول والسيولة وعمق السوق
يقول أحدث رصد لأسواق الكربون لدى الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق إن سوق الكربون في الاتحاد الأوروبي واصل العمل بسلاسة، من دون العثور على أي مشكلة كبيرة في النزاهة أو الشفافية استنادًا إلى بيانات ٢٠٢٤. وهذا مهم لأن الهيئة لا تراقب تحركات الأسعار فقط، بل تنظر أيضًا إلى التقلبات، وتطور الأسعار، والمزادات، والتداول خارج البورصة، والسيولة، والأحجام، وسلوك المشاركين.
أوضح مؤشر على العمق هو مزيج التداول. ففي ٢٠٢٣، بلغ التداول في البورصة ٩.٣ مليارات طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، بينما بلغ التداول خارج البورصة ٠.٩ مليار طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون. وبلغت العقود الآجلة ٧.٦ مليارات طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، والخيارات ١.٧ مليار طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون. هذا ليس سوقًا فوريًا ضحلًا، بل سوق امتثال كبير تقوده المشتقات.
السيولة تتعلق أيضًا بالبنية، لا بحجم التداول فقط. وتقول الهيئة إن ديناميكيات السوق الثانوية بقيت إلى حد كبير من دون تغيير، وإن السوق منظَّم بما يسهل انتقال المخصصات من الوسطاء الماليين إلى الشركات غير المالية ذات التزامات الامتثال. ولهذا تحديدًا يستطيع المشترون الصناعيون والمرافق والمصنّعون كثيفو الكربون مواصلة التداول حتى عندما تتحرك الأسعار بسرعة.
انخفض التقلب حتى مع استمرار تحركات الأسعار بشكل ملموس. وأظهر تقرير الهيئة لعام ٢٠٢٤ أن التقلب التاريخي بلغ ١.٩٪ والتقلب خلال اليوم ١.٠٪ في ٢٠٢٣، نزولًا من ٣.٣٪ و١.٥٪ في ٢٠٢٢. ولم يكن انخفاض التقلب يعني ثبات الأسعار، بل يعني أن السوق امتص الصدمات من دون فقدان العمق.
ويبقى السؤال التالي: لماذا استمرت هذه المرونة؟ تبدأ الإجابة من الحجم. فآلية تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي كبيرة بما يكفي لجذب دعم دائم من الميزانيات العمومية ورأس المال المعرَّض للمخاطر، وهو ما يبقي السيولة حيّة عندما تتقلب الأسعار.
لماذا يهم سوق آلية تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي البالغ ٧٧٧ مليار يورو ثقة أسواق الكربون العالمية
الحجم جزء من قصة الثقة. ويقول تقرير المفوضية لعام ٢٠٢٥ عن أسواق الكربون إن آلية تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي جمعت أكثر من ٢٤٥ مليار يورو بحلول منتصف ٢٠٢٥، و٣٨.٨ مليار يورو في ٢٠٢٤ وحدها. وهذا يثبت أن السوق ليس هامشيًا، بل قناة رئيسية للتمويل الصناعي.
والنقطة المثبتة ليست رقمًا عناوينيًا واحدًا، بل أن عائدات المزادات، وتغطية الامتثال، وحجم تداول المشتقات تضع آلية تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي ضمن أكبر أسواق الكربون المنظمة في العالم. وهذا الحجم يدعم الثقة في تسعير شهادات الانبعاثات الأوروبية والتسوية.
ويهم الحجم المشترين لأنه يحسن التنفيذ. فالمرافق، وصناع الصلب، والمصافي، ومنتجو الأسمنت، ومكاتب التداول يمكنهم التحوط من التعرض لعدة أرباع من دون السيطرة على حركة السوق. وهذا يعني عادةً جودة تسعير أفضل ومخاطر تنفيذ أقل.
وتكتسب المصداقية التنظيمية أهمية لا تقل عن ذلك. فالتحديث الذي أجرته المفوضية في ٢٠٢٦ لسقف المخصصات وإجراءات احتياطي استقرار السوق يبيّنان أن الاتحاد الأوروبي ما زال يدير العرض بنشاط، مع استمرار احتياطي استقرار السوق في امتصاص الفائض من المخصصات. وهذا يجعل آلية تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي تبدو كسوق قائم على القواعد، لا كسوق تقديري.
يمكن للأسواق الكبيرة أن تظل متقلبة. والسبب في بقاء هذه السوق سائلة هو أن الوسطاء الماليين وصناع السوق والمكاتب المتاجرة لحسابها الخاص واصلوا امتصاص الصدمات، بحيث تمكن المشترون الملتزمون بالامتثال من التنفيذ حتى عندما أعادت الأسعار التسعير بسرعة.
كيف تساعد الشركات المالية على امتصاص التقلبات في سوق امتثال
تعمل الشركات المالية كأنها مخزون عازل في آلية تداول الانبعاثات في الاتحاد الأوروبي. وتقول الهيئة إن السوق مصمم لنقل المخصصات من الوسطاء الماليين إلى كيانات الامتثال غير المالية. وعمليًا، هذا هو دور الوسطاء والبنوك وصناع السوق في سوق كربون سلعي.
ويُظهر مزيج المشاركين مدى مركزيتهم. ففي ٢٠٢٣، هيمنت شركات الاستثمار ومؤسسات الائتمان على أحجام التداول في السوق الثانوية بنسبة ٥٦٪، بينما شكلت كيانات الامتثال وغيرها من الجهات غير المالية ٣١٪. وهذا يعني أن البنوك والشركات المالية ليست على الهامش، بل هي مزود رئيسي للسيولة.
ويُظهر جانب المزادات النمط نفسه. فقد أفادت الهيئة بوجود ٤٤ مشاركًا في المزادات في ٢٠٢٣، منهم ١٤ جهة مالية و٣٠ جهة غير مالية، مع نسبة تغطية بلغت ٢٠٢٪. وهذا يشير إلى طلب مستمر، ومنافسة في العطاءات، ومسار يعمل من الإصدار الأولي إلى التحوط في السوق الثانوية.
وبالنسبة إلى المشترين والمصنّعين، يتمثل الأثر العملي في جودة التنفيذ. فالشركات المالية تتيح الصفقات الكبيرة، وتقليص الفوارق السعرية، واستمرار عروض الشراء والبيع من الجانبين. وهذا مهم عندما تحتاج فرق المشتريات إلى توزيع شراء المخصصات حول دورات الميزانية أو مراحل التحقق من الانبعاثات.
ومتى كان الوسيط المالي يؤدي دوره، أصبحت تحركات الأسعار أكثر دلالة. فهي تبدأ في إظهار طلب التحوط، ومخاطر الأساس، وبنية السوق الدقيقة للعقود الآجلة والخيارات الخاصة بشهادات الانبعاثات الأوروبية.
ماذا تكشف تقلبات الأسعار عن التحوط وإدارة المخاطر وبنية السوق
غالبًا ما يكون تحرك الأسعار علامة على انتقال نشط للمخاطر، لا على خلل. ويقول تقرير الهيئة لعام ٢٠٢٤ إن الأسعار انخفضت في ٢٠٢٣ إلى متوسط ٨٣ يورو للطن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، بعد أن بلغت ١٠٠ يورو للطن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لأول مرة في فبراير ٢٠٢٣، بينما ظل التقلب منخفضًا إجمالًا.
ويهم مزيج المشتقات في استراتيجية التحوط. فقد شكلت العقود الآجلة ٧.٦ مليارات طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، بينما شكلت الخيارات ١.٧ مليار طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون. وهذا يشير إلى اعتماد كبير على العقود الآجلة لتغطية الامتثال، وحماية المحافظ، وضمان اليقين في الميزانيات، ولا سيما لدى المرافق والجهات الصناعية ذات التعرض الفصلي للانبعاثات.
ولم تجد الهيئة مشكلة كبيرة في عمل السوق، لكنها أشارت إلى أن الإبلاغ عن المعاملات الخاصة باستراتيجيات الشراء والبيع المتزامنين يمكن تحسينه. ومن شأن تحسين الإبلاغ أن يساعد في تحديد استراتيجيات التداول، ويسهّل الفصل بين التحوط والنشاط المضاربي.
وبالنسبة إلى المشترين، الدرس عملي. فالتقلبات السعرية قد تشير إلى الحاجة إلى تحوطات متدرجة، ونوافذ شراء متباعدة، وحدود للمخاطر، خصوصًا عندما تتحرك أسعار الغاز والنشاط الصناعي وتغييرات العرض التنظيمي في الاتجاه نفسه بالنسبة إلى شهادات الانبعاثات الأوروبية.
والطبقة الأخيرة هي السياسة. وستظل السيولة تعتمد على كيفية تطور العرض، وطلب الامتثال، وقواعد السوق في المرحلة المقبلة.
الإشارات التنظيمية التي ينبغي للمستثمرين والمشترين الصناعيين مراقبتها لاحقًا
الإشارة الأولى هي إدارة العرض. فقد أكدت الاتحاد الأوروبي خفض السقف في ٢٠٢٦ بمقدار ٢٧ مليون مخصص، مع استمرار تعديلات احتياطي استقرار السوق، ما يعني أن ضبط العرض ما زال عنصرًا محوريًا في تشكيل الأسعار وتوقعات السيولة.
الإشارة الثانية هي إعادة تشكيل الطلب. ففي القطاعات المشمولة مثل الأسمنت والألمنيوم والأسمدة والهيدروجين والحديد والصلب، سيحل آلية تعديل حدود الكربون تدريجيًا محل التخصيص المجاني ابتداءً من ٢٠٢٦. وهذا يغيّر طريقة تخطيط المشترين الصناعيين لشراء شهادات الانبعاثات الأوروبية ولتنافسيتهم عبر الحدود.
وبالنسبة إلى المستثمرين، يبقى السؤال الأساسي هو ما إذا كان عمق السوق سيواصل امتصاص التغيير التنظيمي. وتشير أحدث تقارير الهيئة وبيانات الإيرادات الصادرة عن المفوضية إلى أن السوق ما زال يعمل بسلاسة، لكن السيولة قد تتشدد إذا نما طلب الامتثال أسرع من تراجع التخصيص المجاني.
أما بالنسبة إلى المشترين الصناعيين، فالقائمة التي ينبغي مراقبتها واضحة: تغطية المزادات، ووتيرة امتصاص احتياطي استقرار السوق، وأي إشارة إلى أن الوسطاء الماليين يخففون شهيتهم للمخاطر. وهذه هي المتغيرات الأكثر احتمالًا للتأثير في انحدار منحنى العقود الآجلة وتكاليف التحوط الفصلية.
والخلاصة الأساسية بسيطة. فقد ظل سوق الكربون في الاتحاد الأوروبي محتفظًا بسيولته ليس لأن الأسعار كانت هادئة، بل لأن القواعد والحجم والوسطاء والبنية التحتية للتحوط واصلت مواءمة العرض والطلب خلال التقلبات. وستختبر دورة السياسات المقبلة هذه البنية مرة أخرى.
