Lo que dice el informe de 2026 de la AEVM sobre volúmenes de negociación, liquidez y profundidad del mercado

La última supervisión de los mercados de carbono de la AEVM indica que el mercado de carbono de la UE siguió funcionando con normalidad, sin que se detectaran problemas significativos de integridad o transparencia sobre la base de los datos de 2024. Eso importa porque la AEVM no solo observa los movimientos de precios. También analiza la volatilidad, la evolución de los precios, las subastas, la negociación OTC, la liquidez, los volúmenes y el comportamiento de los participantes.

La señal más clara de profundidad es la combinación de negociación. En 2023, la negociación en mercado organizado alcanzó 9.300 millones de tCO2, mientras que la negociación fuera de mercado organizado llegó a 900 millones de tCO2. Los futuros representaron 7.600 millones de tCO2 y las opciones 1.700 millones de tCO2. No se trata de un mercado al contado poco profundo. Es un gran mercado de cumplimiento impulsado por derivados.

La liquidez también depende de la estructura, no solo del volumen negociado. La AEVM afirma que la dinámica del mercado secundario se mantuvo en gran medida sin cambios y que el mercado está organizado para facilitar el flujo de derechos de emisión desde intermediarios financieros hacia empresas no financieras con obligaciones de cumplimiento. Precisamente por eso los compradores industriales, las empresas de servicios públicos y los fabricantes intensivos en carbono pueden seguir operando incluso cuando los precios se mueven con rapidez.

La volatilidad disminuyó incluso aunque los precios siguieron moviéndose de forma material. El informe de 2024 de la AEVM mostró una volatilidad histórica del 1,9% y una volatilidad intradía del 1,0% en 2023, frente al 3,3% y el 1,5% de 2022. Una menor volatilidad no significó precios estáticos. Significó que el mercado absorbió los shocks sin perder profundidad.

La siguiente pregunta es por qué se mantuvo esa resiliencia. La respuesta empieza por la escala. El EU ETS es lo bastante grande como para atraer apoyo persistente de balance y capital de riesgo, que es lo que mantiene viva la liquidez cuando los precios oscilan.

Por qué un mercado EU ETS de 777.000 millones de euros importa para la confianza global en el mercado de carbono

La escala forma parte de la historia de confianza. La información de la Comisión sobre el mercado de carbono de 2025 señala que el EU ETS había recaudado más de 245.000 millones de euros a mediados de 2025 y 38.800 millones de euros solo en 2024. Eso demuestra que el mercado no es marginal. Es un gran canal de financiación industrial.

El dato verificado no es una sola cifra titular. El dato verificado es que los ingresos de las subastas, la cobertura de cumplimiento y el volumen de derivados sitúan al EU ETS entre los mayores mercados regulados de carbono del mundo. Esa escala respalda la confianza en la fijación de precios y la liquidación de las EUA.

El tamaño importa para los compradores porque mejora la ejecución. Las empresas de servicios públicos, las acerías, las refinerías, los productores de cemento y las mesas de negociación pueden cubrir exposiciones de varios trimestres sin dominar el mercado. Eso suele traducirse en mejor calidad de precio y menor riesgo de ejecución.

La credibilidad de la política importa tanto como eso. La actualización del tope de derechos de emisión de 2026 de la Comisión y las medidas del MSR muestran que la UE sigue gestionando activamente la oferta, con la Reserva de Estabilidad del Mercado continuando la absorción de derechos de emisión excedentarios. Eso hace que el EU ETS parezca un mercado basado en reglas, no discrecional.

Los mercados grandes también pueden ser volátiles. La razón por la que este siguió siendo líquido es que los intermediarios financieros, los creadores de mercado y las mesas propietarias siguieron absorbiendo shocks para que los compradores de cumplimiento pudieran seguir ejecutando cuando los precios se reajustaban con rapidez.

Cómo ayudan las firmas financieras a absorber la volatilidad en un mercado de cumplimiento

Las firmas financieras actúan como inventario amortiguador en el EU ETS. La AEVM señala que el mercado está estructurado para trasladar derechos de emisión desde intermediarios financieros hacia entidades no financieras con obligaciones de cumplimiento. En la práctica, ese es el papel de los brókeres, los bancos y los creadores de mercado en un mercado de carbono convertido en mercancía.

La composición de participantes muestra hasta qué punto son centrales. En 2023, los volúmenes de negociación del mercado secundario estuvieron dominados por empresas de inversión y entidades de crédito, con un 56%, mientras que las entidades de cumplimiento y otros agentes no financieros representaron el 31%. Eso significa que los bancos y las firmas financieras no son periféricos. Son proveedores esenciales de liquidez.

El lado de las subastas muestra el mismo patrón. La AEVM informó de 44 participantes en subastas en 2023, incluidos 14 financieros y 30 no financieros, con una ratio de cobertura del 202%. Eso apunta a una demanda sostenida, pujas competitivas y un conducto funcional desde la emisión primaria hasta la cobertura secundaria.

Para compradores y transformadores, el efecto práctico es la calidad de ejecución. Las firmas financieras permiten operaciones en bloque, compresión de diferenciales y cotizaciones continuas en ambos sentidos. Eso importa cuando los equipos de aprovisionamiento necesitan escalonar la compra de derechos de emisión en torno a ciclos presupuestarios o hitos de verificación de emisiones.

Una vez que la intermediación financiera cumple su función, las oscilaciones de precios se vuelven más informativas. Empiezan a reflejar demanda de cobertura, riesgo de base y la microestructura de los futuros y las opciones sobre EUA.

Qué revelan las oscilaciones de precios sobre la cobertura, la gestión del riesgo y la estructura del mercado

El movimiento de precios suele ser una señal de transferencia activa de riesgo, no de disfunción. El informe de 2024 de la AEVM señala que los precios cayeron en 2023 hasta una media de 83 €/tCO2, después de alcanzar por primera vez los 100 €/tCO2 en febrero de 2023, mientras que la volatilidad se mantuvo baja en términos generales.

La combinación de derivados importa para la estrategia de cobertura. Los futuros representaron 7.600 millones de tCO2, mientras que las opciones representaron 1.700 millones de tCO2. Eso sugiere una fuerte dependencia de los contratos a plazo para la cobertura de cumplimiento, la protección de carteras y la certidumbre presupuestaria, especialmente para las empresas de servicios públicos y las industrias con exposición trimestral a las emisiones.

La AEVM no detectó un problema importante de funcionamiento, pero sí señaló que podría mejorarse la notificación de operaciones para las estrategias simultáneas de compra y venta. Una mejor notificación ayudaría a identificar las estrategias de negociación y facilitaría separar la cobertura de la actividad especulativa.

Para los compradores, la lección es práctica. Las oscilaciones de precios pueden indicar cuándo hacen falta coberturas escalonadas, ventanas de compra distribuidas y límites de riesgo, especialmente cuando los precios del gas, la actividad industrial y los cambios en la oferta regulatoria empujan el sentimiento sobre las EUA en la misma dirección.

La última capa es la política. La liquidez seguirá dependiendo de cómo evolucionen la oferta, la demanda de cumplimiento y las normas del mercado.

Las señales de política que inversores y compradores industriales deberían vigilar a continuación

La primera señal es la gestión de la oferta. La UE confirmó la reducción del tope de 2026 en 27 millones de derechos de emisión y mantuvo los ajustes de la Reserva de Estabilidad del Mercado, por lo que el control de la oferta sigue siendo central para la formación de precios y las expectativas de liquidez.

La segunda señal es la reconfiguración de la demanda. En sectores cubiertos como cemento, aluminio, fertilizantes, hidrógeno, hierro y acero, el CBAM sustituirá gradualmente la asignación gratuita a partir de 2026. Eso cambia la forma en que los compradores industriales planifican la adquisición de EUA y la competitividad transfronteriza.

Para los inversores, la cuestión clave es si la profundidad del mercado sigue absorbiendo el cambio regulatorio. El último informe de la AEVM y los datos de ingresos de la Comisión sugieren ambos que el mercado sigue funcionando con normalidad, pero la liquidez podría estrecharse si la demanda de cumplimiento crece más rápido de lo que cae la asignación gratuita.

Para los compradores industriales, la lista de vigilancia es sencilla: la cobertura de las subastas, el ritmo de absorción del MSR y cualquier señal de que los intermediarios financieros están reduciendo su apetito por el riesgo. Esas son las variables con más probabilidades de afectar la pendiente de la curva a plazo y los costes trimestrales de cobertura.

La conclusión central es simple. El mercado de carbono de la UE siguió siendo líquido no porque los precios estuvieran tranquilos, sino porque las normas, la escala, los intermediarios y la infraestructura de cobertura siguieron ajustando oferta y demanda a través de la volatilidad. El próximo ciclo de políticas volverá a poner a prueba esa estructura.