Cosa dice il rapporto ESMA 2026 su volumi di scambio, liquidità e profondità di mercato
L’ultima attività di vigilanza di ESMA sui mercati del carbonio afferma che il mercato del carbonio dell’UE ha continuato a funzionare senza intoppi, senza che siano emersi problemi significativi di integrità o trasparenza sulla base dei dati 2024. Questo è importante perché ESMA non guarda solo ai movimenti dei prezzi. Esamina anche volatilità, andamento dei prezzi, aste, scambi OTC, liquidità, volumi e comportamento dei partecipanti.
Il segnale più chiaro della profondità è il mix degli scambi. Nel 2023, gli scambi su mercato regolamentato hanno raggiunto 9,3 miliardi di tCO2, mentre gli scambi fuori mercato regolamentato hanno raggiunto 0,9 miliardi di tCO2. I futures hanno rappresentato 7,6 miliardi di tCO2 e le opzioni 1,7 miliardi di tCO2. Non si tratta di un mercato spot sottile. È un grande mercato di compliance guidato dai derivati.
La liquidità riguarda anche la struttura, non solo il fatturato. ESMA afferma che le dinamiche del mercato secondario sono rimaste sostanzialmente invariate e che il mercato è organizzato per facilitare il flusso di quote dagli intermediari finanziari alle imprese non finanziarie con obblighi di conformità. È esattamente per questo che acquirenti industriali, utility e produttori ad alta intensità di carbonio possono continuare a operare anche quando i prezzi si muovono rapidamente.
La volatilità è diminuita anche se i prezzi hanno continuato a muoversi in modo rilevante. Il rapporto 2024 di ESMA mostrava una volatilità storica all’1,9% e una volatilità intraday all’1,0% nel 2023, in calo rispetto al 3,3% e all’1,5% del 2022. Una volatilità più bassa non significava prezzi fermi. Significava che il mercato assorbiva gli shock senza perdere profondità.
La domanda successiva è perché questa resilienza abbia retto. La risposta parte dalla scala. L’EU ETS è abbastanza grande da attrarre un sostegno costante del bilancio e capitale di rischio, ed è questo che mantiene viva la liquidità quando i prezzi oscillano.
Perché un mercato EU ETS da 777 miliardi di euro conta per la fiducia globale nel mercato del carbonio
La scala fa parte della storia della fiducia. Il reporting 2025 della Commissione sui mercati del carbonio indica che l’EU ETS aveva raccolto oltre 245 miliardi di euro entro metà 2025 e 38,8 miliardi di euro solo nel 2024. Questo dimostra che il mercato non è di nicchia. È un importante canale industriale-finanziario.
Il dato verificato non è un singolo numero di titolo. Il dato verificato è che i proventi delle aste, la copertura degli obblighi di conformità e il turnover dei derivati collocano l’EU ETS tra i maggiori mercati regolamentati del carbonio al mondo. Questa scala sostiene la fiducia nella formazione dei prezzi e nel regolamento delle EUA.
La dimensione conta per gli acquirenti perché migliora l’esecuzione. Utility, siderurgici, raffinerie, produttori di cemento e desk di trading possono coprire esposizioni su più trimestri senza dominare il mercato. In genere questo significa migliore qualità di prezzo e minore rischio di esecuzione.
La credibilità delle politiche conta altrettanto. L’aggiornamento del tetto alle quote del 2026 e le azioni dell’MSR della Commissione mostrano che l’UE continua a gestire attivamente l’offerta, con la Riserva per la stabilità del mercato che continua ad assorbire quote in eccesso. Questo fa apparire l’EU ETS come un mercato basato su regole, non discrezionale.
I mercati grandi possono comunque essere volatili. Il motivo per cui questo è rimasto liquido è che intermediari finanziari, market maker e desk proprietari hanno continuato ad assorbire gli shock, così gli acquirenti soggetti agli obblighi di conformità potevano ancora operare quando i prezzi si sono rapidamente ricalibrati.
In che modo le imprese finanziarie aiutano ad assorbire la volatilità in un mercato di compliance
Le imprese finanziarie agiscono come scorte tampone nell’EU ETS. ESMA afferma che il mercato è strutturato per trasferire quote dagli intermediari finanziari alle entità non finanziarie soggette agli obblighi di conformità. In pratica, questo è il ruolo di broker, banche e market maker in un mercato del carbonio ormai assimilabile a una commodity.
Il mix dei partecipanti mostra quanto siano centrali. Nel 2023 i volumi del mercato secondario erano dominati da imprese di investimento e istituti di credito con il 56%, mentre le entità di conformità e gli altri soggetti non finanziari rappresentavano il 31%. Questo significa che banche e imprese finanziarie non sono marginali. Sono fornitori essenziali di liquidità.
Anche il lato delle aste mostra lo stesso schema. ESMA ha riportato 44 partecipanti alle aste nel 2023, di cui 14 finanziari e 30 non finanziari, con un rapporto di copertura del 202%. Questo indica domanda sostenuta, offerte competitive e una filiera funzionante dall’emissione primaria alla copertura sul secondario.
Per acquirenti e trasformatori, l’effetto pratico è la qualità di esecuzione. Le imprese finanziarie consentono operazioni in blocco, compressione degli spread e quotazioni continue in entrambe le direzioni. Questo conta quando i team di approvvigionamento devono distribuire gli acquisti di quote attorno ai cicli di budget o alle scadenze di verifica delle emissioni.
Quando l’intermediazione finanziaria funziona, le oscillazioni dei prezzi diventano più informative. Iniziano a riflettere la domanda di copertura, il rischio di base e la microstruttura dei futures e delle opzioni EUA.
Cosa rivelano le oscillazioni dei prezzi su copertura, gestione del rischio e struttura del mercato
Il movimento dei prezzi è spesso un segnale di trasferimento attivo del rischio, non di disfunzione. Il rapporto 2024 di ESMA afferma che i prezzi sono scesi nel 2023 a una media di 83 €/tCO2, dopo aver raggiunto per la prima volta i 100 €/tCO2 nel febbraio 2023, mentre la volatilità complessiva è rimasta bassa.
Il mix dei derivati è importante per la strategia di copertura. I futures hanno rappresentato 7,6 miliardi di tCO2, mentre le opzioni 1,7 miliardi di tCO2. Questo suggerisce un forte ricorso ai forward per la copertura degli obblighi di conformità, la protezione del portafoglio e la certezza di bilancio, soprattutto per utility e imprese industriali con esposizione trimestrale alle emissioni.
ESMA non ha rilevato un problema significativo di funzionamento, ma ha segnalato che la rendicontazione delle transazioni per le strategie di acquisto e vendita simultanee potrebbe essere migliorata. Una migliore rendicontazione aiuterebbe a identificare le strategie di trading e a distinguere più facilmente la copertura dall’attività speculativa.
Per gli acquirenti, la lezione è pratica. Le oscillazioni dei prezzi possono segnalare quando servono coperture graduali, finestre di acquisto scaglionate e limiti di rischio, soprattutto quando prezzi del gas, attività industriale e cambiamenti dell’offerta regolatoria spingono il sentiment sulle EUA nella stessa direzione.
L’ultimo livello è quello delle politiche. La liquidità continuerà a dipendere da come evolveranno offerta, domanda di conformità e regole di mercato.
I segnali di policy che investitori e acquirenti industriali dovrebbero monitorare
Il primo segnale è la gestione dell’offerta. L’UE ha confermato la riduzione del tetto del 2026 di 27 milioni di quote e ha proseguito gli aggiustamenti della Riserva per la stabilità del mercato, quindi il controllo dell’offerta resta centrale per la formazione dei prezzi e le aspettative di liquidità.
Il secondo segnale è la ricalibrazione della domanda. Nei settori coperti come cemento, alluminio, fertilizzanti, idrogeno e ferro e acciaio, il CBAM sostituirà gradualmente l’assegnazione gratuita a partire dal 2026. Questo cambia il modo in cui gli acquirenti industriali pianificano l’approvvigionamento di EUA e la competitività transfrontaliera.
Per gli investitori, la domanda chiave è se la profondità di mercato continuerà ad assorbire il cambiamento regolatorio. L’ultimo rapporto di ESMA e i dati della Commissione sui ricavi suggeriscono entrambi che il mercato continua a funzionare senza intoppi, ma la liquidità potrebbe irrigidirsi se la domanda di conformità crescesse più rapidamente della riduzione dell’assegnazione gratuita.
Per gli acquirenti industriali, la lista di controllo è semplice: copertura delle aste, ritmo di assorbimento dell’MSR e qualsiasi segnale che gli intermediari finanziari stiano riducendo la propensione al rischio. Sono queste le variabili più probabilmente in grado di influenzare la pendenza della curva a termine e i costi di copertura trimestrali.
La conclusione centrale è semplice. Il mercato del carbonio dell’UE è rimasto liquido non perché i prezzi fossero stabili, ma perché regole, scala, intermediari e infrastruttura di copertura hanno continuato ad allineare offerta e domanda attraverso la volatilità. Il prossimo ciclo di politiche metterà di nuovo alla prova questa struttura.
