Perché la crescita dei combustibili a basse emissioni di carbonio sta cambiando il modello di business dei produttori

I produttori di combustibili stanno passando da margini puramente legati alle materie prime a una logica di stratificazione dei ricavi. Ciò significa vendere il combustibile in sé e, in aggiunta, monetizzare gli attributi ambientali, i crediti di carbonio e, in alcuni casi, il valore fiscale o di conformità legato all’intensità di carbonio.

A guidare questo cambiamento sono i programmi normativi. Negli Stati Uniti, il credito d’imposta 45Z per la produzione di combustibili puliti si applica ai combustibili per il trasporto prodotti sul territorio nazionale dopo il 31 dicembre 2024 e venduti entro il 31 dicembre 2027, mentre il quadro RFS continua a generare domanda di valore di conformità, come i RIN.

Per gli acquirenti, la domanda non è più soltanto quanto costa il combustibile. Conta anche quali attributi ambientali possono essere trasferiti, verificati e rivenduti. Ecco perché contabilità del carbonio, catena di custodia, strutture book-and-claim e contratti a valore ripartito stanno diventando sempre più importanti.

Alcuni produttori con materie prime e processi a bassissima intensità di carbonio stanno costruendo un secondo conto economico attorno al valore del carbonio. Gevo ne è un esempio chiaro. Nel 2025 ha descritto la propria attività sul carbonio come un mix di crediti LCFS e LCF, crediti CDR, RNG, SAF e vendite di crediti d’imposta.

La narrativa del settore si sta spostando dalla decarbonizzazione per conformità alla decarbonizzazione per monetizzazione. I produttori che strutturano per primi la giusta combinazione di combustibile, crediti e dichiarazioni possono ottenere un vantaggio in termini di prezzo, finanziamento e contratti di fornitura.

Questo funziona solo se il mercato accetta una separazione tra il prodotto fisico e il valore ambientale ad esso associato. La sezione successiva mostra come aziende come Gevo monetizzano concretamente crediti, attributi e dichiarazioni ambientali.

Come Gevo e aziende simili monetizzano crediti, attributi e dichiarazioni ambientali

Gevo è un caso di studio utile perché tratta il valore del carbonio come un portafoglio di flussi di monetizzazione. Nel 2025 ha dichiarato che i ricavi della sua attività sul carbonio provenivano da una combinazione di crediti del low carbon fuel standard e crediti CDR, con ricavi aggiuntivi derivanti da crediti d’imposta sulla produzione e dalla performance operativa nei combustibili e nell’RNG.

Nel secondo trimestre del 2025, Gevo ha affermato che le vendite di CFPC da etanolo a basse emissioni di carbonio con CCS e RNG avevano già contribuito per circa 21 milioni di dollari all’utile netto e all’Adjusted EBITDA nei primi sei mesi del 2025. Ha inoltre stimato che i crediti CDR del suo sito del North Dakota potrebbero superare i 30 milioni di dollari all’anno prima ancora dell’avvio della produzione di SAF.

Per un acquirente industriale o un offtaker, il punto chiave è che il valore non deriva solo dal gallone di combustibile. Deriva dalla capacità di separare e documentare gli attributi del combustibile, le dichiarazioni di rimozione del carbonio, i certificati a bassa CI e, dove consentito, la monetizzazione degli incentivi fiscali come il 45Z.

Gevo ha inoltre dichiarato nel 2026 di aspettarsi di monetizzare oltre 70 milioni di dollari in crediti d’imposta 45Z attraverso etanolo a basse emissioni di carbonio e RNG. Ciò mostra come un secondo flusso di ricavi possa diventare un vero pilastro di cassa.

Per gli operatori B2B, questo significa negoziare non solo il prezzo del combustibile, ma anche la titolarità della dichiarazione ambientale, la durata del contratto, le regole di ritiro e trasferimento e la compatibilità con gli audit e la rendicontazione ESG.

A questo punto il tema diventa tecnico. Quali tecnologie e quali percorsi creano effettivamente valore negoziabile, e in quali mercati regolamentati quel valore si trasforma in denaro? La sezione successiva collega CCS, SAF, etanolo e RNG alla creazione di valore del carbonio.

Il ruolo di CCS, SAF, etanolo e RNG nella creazione di valore del carbonio negoziabile

CCS, SAF, etanolo e RNG generano forme di valore diverse ma complementari. La CCS può abilitare crediti di sequestro e una produzione a minore CI. Il SAF può monetizzare un premio ambientale nei mercati dell’aviazione. L’etanolo può accedere a LCFS, RFS e 45Z. L’RNG può catturare sia valore di credito sia domanda nella mobilità industriale.

Per la CCS, il quadro fiscale statunitense resta centrale. L’IRS ha pubblicato nel 2025 e nel 2026 orientamenti e un safe harbor per il credito 45Q per la cattura del carbonio, relativo al carbonio ossido catturato e stoccato in sicurezza in formazioni geologiche, rafforzando l’importanza di misurazione, verifica e rendicontazione.

Per il SAF, la monetizzazione è strettamente legata alla conformità e alla certificazione. ICAO e CORSIA aggiornano regolarmente gli elenchi delle materie prime, i valori LCA predefiniti e i sistemi di sostenibilità approvati, e nel giugno 2026 hanno approvato Bonsucro come nuovo schema di certificazione della sostenibilità approvato.

Questo rende il SAF un prodotto consapevole del carbonio, in cui il valore commerciale dipende dalla certificazione di sostenibilità, dalle emissioni lungo il ciclo di vita, dall’idoneità della materia prima e dalla prova della dichiarazione lungo tutta la catena di fornitura, non solo dal volume fisico.

Per etanolo e RNG, il valore negoziabile è ancora più evidente nei programmi statunitensi. L’EPA mostra valori di percorso che variano ampiamente, con esempi che vanno da circa 0,14 dollari per gallone per l’etanolo da mais a oltre 4 dollari per gallone per il CNG da letame bovino da latte o il CNG da letame suino, a seconda dell’intensità di carbonio.

Questa forbice crea spazio per l’arbitraggio tra materia prima, progettazione del processo e livelli di politica regionale. La domanda successiva è chi paga per questi attributi e come gli acquirenti li inseriscono nella strategia climatica.

Cosa significa questo cambiamento per acquirenti, offtaker e strategie climatiche aziendali

Per acquirenti e offtaker, il combustibile a basse emissioni di carbonio non è più soltanto una spesa operativa. È anche uno strumento per la decarbonizzazione dello Scope 1, per la copertura del rischio normativo e per gli acquisti ESG, soprattutto quando il contratto include attributi di carbonio trasferibili o il loro ritiro a favore dell’acquirente.

Le compagnie aeree sono un caso d’uso chiave. CORSIA consente l’uso di combustibili idonei CORSIA per ridurre il requisito di compensazione di un operatore, purché il combustibile sia certificato secondo schemi approvati e soddisfi i criteri di sostenibilità.

Per gli acquirenti aziendali al di fuori dell’aviazione, la logica è simile. L’acquisto di combustibile con una CI più bassa può supportare gli obiettivi di riduzione, mentre i crediti e le dichiarazioni aiutano a documentare l’impatto in audit, relazioni annuali e scorecard di approvvigionamento.

Gli acquirenti più sofisticati cercano contratti con certezza di consegna, tracciabilità della materia prima, clausole contro il doppio conteggio, garanzie di conformità e opzioni per utilizzare gli attributi nella rendicontazione volontaria del carbonio o nei programmi di conformità.

Questo spinge anche trasformatori e intermediari verso competenze strutturate di trading di materie prime. L’acquisto non riguarda più solo il volume. È un pacchetto composto da molecola, metadati e strumento ambientale.

Poiché il valore dipende dalla struttura contrattuale e dalla regolamentazione, il mercato presenta ancora rischi reali. La sezione successiva esamina la dipendenza dalle politiche, l’integrità dei crediti e la volatilità dei prezzi.

I rischi del mercato: dipendenza dalle politiche, integrità dei crediti e volatilità dei prezzi

Il primo rischio è la dipendenza dalle politiche. La redditività di molti crediti sui combustibili dipende da programmi regolamentati come LCFS, RFS, CORSIA, 45Q e 45Z. Se cambiano le regole di ammissibilità, le tempistiche o i parametri, il valore atteso può ridursi rapidamente.

L’EPA ha inoltre chiarito che i RIN non validi non possono essere utilizzati per la conformità. Questo è importante per acquirenti e trader che vogliono esporsi all’RFS senza assumersi un rischio di integrità.

Anche i mercati LCFS cercano di gestire i picchi di prezzo attraverso strumenti come il Credit Clearance Market, introdotto per migliorare la certezza dei costi e ridurre carenze e volatilità dei crediti.

Per il SAF e i crediti dell’aviazione, l’ammissibilità della materia prima, i valori LCA predefiniti e l’approvazione dello schema di certificazione creano il rischio di disallineamento delle dichiarazioni e di frammentazione tra mercati regionali.

Per i produttori, quindi, il vero rischio non è solo il prezzo spot del credito. È la bancabilità del flusso di cassa, inclusa la dipendenza dalle regole, i tempi di emissione, la verificabilità e la capacità di trasferire o trattenere il valore.

Questa fragilità fa sembrare il 2026 un possibile punto di svolta. L’ultima sezione spiega perché il settore potrebbe passare dalla sperimentazione alla scala industriale.

Perché il 2026 potrebbe segnare un punto di svolta per le società di combustibili nei mercati del carbonio

Il 2026 potrebbe essere un punto di svolta perché diversi livelli normativi stanno convergendo. Gli aggiornamenti del 45Q, l’attuazione del 45Z, le nuove dinamiche LCFS e la continua evoluzione di CORSIA stanno rendendo la monetizzazione del carbonio più finanziabile nelle attività legate ai combustibili.

Gevo ha già indicato che nel 2026 punta a monetizzare oltre 70 milioni di dollari in crediti d’imposta 45Z e che il suo progetto nel North Dakota dovrebbe generare una crescita del 10-15% in etanolo a basse emissioni di carbonio, sottoprodotti, CCS e incentivi associati a partire dal 2027. Questo segnala una pipeline di crescita già visibile oggi.

Allo stesso tempo, il mercato dell’aviazione continua ad ampliare le regole di certificazione e operative per i combustibili idonei CORSIA, aumentando la probabilità che il SAF diventi un mercato più strutturato e meno episodico per i produttori.

Per acquirenti e investitori, il punto di svolta è il passaggio dai crediti come extra ai crediti come elemento centrale dell’economia del progetto. La bancabilità dei progetti dipenderà sempre più dalla capacità di sostenere i ricavi da carbonio insieme alle vendite di combustibile.

I produttori che combinano vantaggio nella materia prima, infrastruttura di verifica e struttura di offtake possono trasformare il mercato del carbonio da copertura tattica a secondo flusso di ricavi strategico, con implicazioni per valutazione, M&A e project finance.

In sintesi, il 2026 sembra l’anno in cui i produttori di combustibili potrebbero smettere di considerare i crediti di carbonio come un accessorio e iniziare a usarli come una leva industriale permanente.