ブラジルの炭素除去開発企業Mombakは9月21日、第2号アマゾン再造林ファンドのファーストクローズを発表した。調達目標は1億5000万ドルで、あわせてSalesforceとの新たな複数年の炭素除去オフテイク契約も公表した。この契約により、同ソフトウェア企業はGoogle、Microsoft、マクラーレン・レーシングを含む買い手の顔ぶれに加わる。さらに、国営開発銀行BNDESが運営するブラジル気候基金から2億レアル(約3890万ドル)の融資枠も確保した。買い手と投資家にとってこの発表が重要なのは、単一ファンドの話ではなく、そこで問われている論点にある。自然ベースの炭素除去の需要は、この市場を作り上げたテクノロジー企業の外へ広がりうるのか、という点だ。

ファンドIIの構造とBNDES資金が示すもの

アマゾン再造林ファンドIIは、ブラジルのアマゾン地域における生態系再生プロジェクトに資金を供給する。前身のファンドはAXA系ファンド、CPPインベストメンツ、ベイン・キャピタルなどの投資家から1億2000万ドルを調達し、アマゾンの15の農場での再生事業に投じられた。Mombakはこれらの農場で約1500万本の在来種を植樹している。

新ファンドで注目すべき要素は2つある。第1はブレンデッド構造だ。目標1億5000万ドルの民間資本に、BNDES気候基金の公的融資が組み合わされる。開発銀行の参画はプロジェクトリスクを消すものではないが、植林初期段階の資本構成の優先順位とコストを変える。再造林の経済性が最も厳しいのはまさにこの局面だ。

第2はタイミングだ。Mombakは今年前半に初の再造林由来の除去クレジットを発行しており、2026年末までに約8万トンという大幅に大きい第2回の発行を見込んでいる。予測ではなく、交付・認証済みのトン数を実績として第2号ファンドを募るという点こそ、Gabriel Silva CEOがロイターに直接語った趣旨だった。「第2号ファンドを募るのは、過去5年間で、これが事業として成立し、産業となり、このプロダクトには市場があることを証明できたからです」。

Salesforceと買い手層拡大の問い

MombakとBNDESの双方によれば、Salesforceのオフテイクが重要なのは、次に起こることにある。AIインフラ拡大に伴う排出への対応に動機づけられたビッグテックの買い手が、除去市場の高インテグリティ領域を確立した。Silvaは、需要はここからさらに広がるはずだと語る。「時間が経てば、ビッグテック以外の企業による発表が出てくるはずです」。生産性の向上と再造林技術の改善がコストを下げ、より幅広い買い手がクレジットを取得できるようになっているという。

BNDESの社会環境担当ディレクター、Tereza Campelloは資金調達の側からこの変化を説明する。エネルギー集約型データセンターのコストが明らかになるにつれ、テクノロジー企業は気候目標を見直しつつあり、一方で石油、鉱業、製鉄などのセクターからの関心が加速している。「これまでカーボンクレジットへの関心が薄かったセクターから、私たちに接触があるようになっています」と彼女は述べた。重厚長大産業が長期の自然ベース除去契約を大規模に結び始めれば、高インテグリティのARR供給の需要曲線は完全に形を変える。

契約設計が野心に追いつく

同日、Google、Microsoft、Meta、マッキンゼー、Salesforce、REI、ベインを擁する買い手連合Symbiosis Coalitionのメンバーは、過去3年間で4000万トン超の自然ベース炭素除去をカバーする契約に署名してきた経緯を明らかにした。その内部メカニズムの説明は市場全体にとって示唆的だ。CFOの承認を滞らせる障壁はクレジットの品質ではなくデリバリーリスクだ。設計の優れたプロジェクトでさえ、実施の遅延、資金不足、規制変更によって交付に失敗しうるからだ。

同連合の対応は、資産クラスの成熟過程のように読める。デューデリジェンスは今や、開発企業の財務状況、実績、パイロット実施状況を検証する。長期オフテイクは、早期段階の風力・太陽光発電に価格と量の確実性を与えた再生可能エネルギー電力購入契約(PPA)の炭素市場版として、明示的に位置づけられている。そして契約には買い手保護が組み込まれている。交付に応じて支払うペイ・アズ・ユー・ゴー構造、最低交付閾値、未達時の代替クレジットや補償の取り決めだ。開発企業はこれらの保護のコストを1トン当たり価格に織り込む。

制度的な追い風もある。国連気候変動枠組条約の事務局長Simon Stiellは月曜、二酸化炭素除去はもはや無視できないと述べ、投資拡大を呼びかけた。除去が汚染者に自らの排出削減の先送りを許しかねないという懸念を認めた上での発言だった。

買い手、開発企業、投資家への意味

買い手にとって実務上の示唆は2つある。交付実績のある高インテグリティの除去供給は複数年オフテイクによって確保されつつあり、認証ARRトンの流動性あるスポット市場を待つことは、後でより高い価格を受け入れることを意味しうる。同時に、現在出回っている契約テンプレートは交付閾値と代替条項を備えており、調達チームが財務部門に持ち込める防御可能な構造を提供している。

開発企業にとって、ハードルは可視化された。Mombakは実際に地中にある約1500万本の樹木、初の認証発行、名指しの買い手をもって資金を調達した。ファンドIIは、交付能力を示せる再生プロジェクトのパイプラインには開発銀行の融資が開かれることを示しており、他のラテンアメリカの開発企業が研究する資金調達ルートとなるだろう。

投資家にとって、ファンドIIは再現性の試金石だ。ファンドIは単一のビンテージが機能することを証明した。交付実績を根拠に募られ、BNDESの融資が機関投資家のLPと並ぶ第2号ファンドが成立すれば、自然ベースの炭素除去はベンチャー型の賭けからインフラ型のアンダーライティングへ移行しつつあることを示唆する。

注目すべき点

ここからの指標は3つある。第1に、ファンドIIのファイナルクローズとLP構成、特に非テクノロジー企業のバランスシートが資金提供者に名を連ねるかどうか。第2に、2026年末までに見込まれる8万トンの発行。達成されれば、Mombakの交付実績は大幅に大きな規模へと拡張される。第3に、次のオフテイク発表における買い手の構成だ。Campelloが予想するように石油、鉱業、製鉄の企業名が高インテグリティの除去契約に登場し始めれば、自然ベース炭素除去の需要ストーリーはテクノロジーセクターの脇役ではなく、産業の本筋の物語となる。