Почему Китай и ЕС сейчас сближаются в вопросе углеродного ценообразования
Китай и ЕС сближаются, потому что углеродное ценообразование теперь стало инструментом торговли и конкурентоспособности, а не только климатическим сигналом.
Механизм ЕС CBAM вступает в окончательный режим с 1 января 2026 года, и цена его сертификата прямо привязана к средневзвешенной аукционной цене EU ETS. Китай также расширяет свой национальный углеродный рынок, чтобы к 2027 году охватить более широкий круг промышленных отраслей. Это делает согласование углеродного ценообразования практическим вопросом для промышленности, закупок и инвестиций, а не дипломатическим лозунгом.
EU ETS и китайская национальная система торговли выбросами (ETS) не становятся идентичными. Им это и не нужно. Важно то, что обе системы все больше нацелены на защиту внутренней промышленности, снижение утечки углерода и сохранение экспортной конкурентоспособности, одновременно стимулируя декарбонизацию промышленности.
Это важно, потому что углеродное ценообразование уже достаточно велико, чтобы влиять на поведение мирового рынка. Всемирный банк сообщает, что около 28% глобальных выбросов парниковых газов покрываются прямым углеродным ценовым механизмом в юрисдикциях, на которые приходится почти две трети мирового ВВП. Он также отмечает, что спрос со стороны обязательного соблюдения правил на рынках углеродных кредитов растет быстрее, чем добровольный спрос.
Для покупателей ключевой вопрос не в том, будет ли Китай копировать ЕС. Настоящий вопрос в том, будут ли обе системы подавать более совместимые ценовые сигналы тяжелой промышленности. Если да, арбитраж станет сложнее, закупки изменятся, а проекты по декарбонизации будет легче финансировать.
Это подводит к следующему вопросу: если ценовые сигналы ЕС и Китая сблизятся, кто получит этот спрос?
Как блок углеродного ценообразования Китай–ЕС может изменить глобальный круг покупателей кредитов
Блок углеродного ценообразования Китай–ЕС, вероятно, сместит спрос от фрагментированных добровольных покупок к закупкам, более ориентированным на обязательное соблюдение правил.
Всемирный банк сообщает, что спрос со стороны обязательного соблюдения правил на рынках углеродных кредитов почти утроился по сравнению с предыдущим годом, тогда как рост добровольного спроса оставался незначительным. Это важный сигнал для корпоративных покупателей, подверженных торговым ограничениям, требованиям к раскрытию информации по цепочкам поставок и правилам по встроенным выбросам.
Наиболее важными покупателями будут промышленные компании с измеримой интенсивностью выбросов. Сталь, цемент, алюминий, химическая промышленность, производство, связанное с морскими перевозками, и экспортеры с высокой энергоемкостью — это сектора, которые, скорее всего, первыми почувствуют давление. Эти покупатели будут искать кредиты и квоты, которые можно верифицировать, аннулировать и сопоставить с углеродным следом продукции.
Именно здесь рынки углерода, связанные с обязательным соблюдением правил, начинают иметь большее значение, чем обычные закупки компенсаций. Если углеродные затраты начинают восприниматься скорее как передаваемый дальше входной фактор, подобно энергии или фрахту, закупочным командам придется мыслить категориями спроса в духе Article 6, встроенных выбросов, рисков по CBAM и гарантии поставки.
Для трейдеров и посредников это меняет рыночную силу. Рынок будет вознаграждать отслеживаемые, поддающиеся аудиту и готовые к соблюдению правил единицы больше, чем широкие, слабо конкретизированные добровольные компенсации. Целостность реестра, качество винтажа и уверенность в аннулировании становятся коммерческими преимуществами, а не деталями бэк-офиса.
Это подводит к вопросу предложения проектов. Когда покупатели становятся более избирательными, выигрывают не все типы проектов одинаково.
Какие типы проектов и регионы могут выиграть от нового спроса
Наибольшими выгодоприобретателями, вероятно, станут проекты с высокой целостностью, измеримостью и промышленной значимостью.
Сокращение выбросов метана, возобновляемая энергетика в регионах с ограниченной пропускной способностью сетей, повышение промышленной эффективности, электрификация технологического тепла и природные проекты по удалению углерода с сильным MRV — наиболее очевидные кандидаты. Всемирный банк отмечает, что кредиты на удаление углерода на основе природных решений уже привлекают премию по сравнению со многими другими типами кредитов.
Эта премия важна, потому что покупатели под ценовым давлением хотят кредиты, которые легче защищать в ходе аудитов и в отчетности по устойчивому развитию. На практике это означает, что спрос должен благоприятствовать кредитам с высокой целостностью, верифицированному сокращению выбросов и активам уровня реестра, а не низколиквидному предложению со слабой документацией.
С точки зрения регионов наилучшие позиции у рынков, которые могут продемонстрировать политическую надежность и дополнительность проектов. Юго-Восточная Азия, Латинская Америка, части Африки и формирующиеся промышленные центры с экспортными связями с Европой или Китаем могут выиграть, если смогут обеспечить надежный MRV и устойчивое управление проектами.
Практический пример — экспортер стали или транснациональный производитель, использующий сочетание низкоуглеродной электроэнергии, мер по повышению эффективности и ограниченного объема высококачественных кредитов для снижения встроенных выбросов по всей цепочке поставок. Это выглядит более обоснованно, чем опора только на дешевые компенсации.
Это подводит к США. Расхождение в политике меняет не только спрос, но и то, куда идет капитал.
Что означает расхождение политики США для международных углеродных рынков
США остаются крупным источником рыночного расхождения, поскольку там нет единой национальной цены на углерод, сопоставимой с EU ETS или китайской национальной ETS.
Это оставляет международный рынок разделенным между правилами на уровне штатов, добровольным спросом и федеральными стимулами. Для глобальных покупателей это создает регуляторную фрагментацию. Один и тот же кредит может быть приемлемым для финансирования в одной системе раскрытия информации, дисконтироваться в другой и не подходить в третьей.
Это не просто вопрос политики. Это вопрос распределения капитала. Многонациональным покупателям нужна согласованность, если они хотят заключать долгосрочные договоры оффтейка, хеджировать углеродные риски и уверенно устанавливать внутренние цены на углерод.
Для разработчиков вывод прост. Проектные портфели, связанные с торговой экспозицией Европы или Китая, могут получить премию по сравнению с чисто внутренним спросом США на добровольные кредиты, особенно там, где покупатели хотят кредиты, поддерживающие нарративы о соблюдении требований цепочки поставок.
Это не означает, что рынок США исчезает. Это означает, что глобальный рынок остается разделенным. А когда рынок разделен, целостностью и взаимозаменяемостью становится гораздо сложнее управлять.
Риски для целостности, ликвидности и ценообразования в разделенном рынке
Фрагментированный рынок повышает риск для целостности, потому что кредиты и квоты с разными правилами, реестрами и стандартами верификации не являются по-настоящему взаимозаменяемыми.
Это ослабляет взаимозаменяемость и может создать двухуровневый рынок. Один уровень состоит из премиальных активов, связанных с обязательным соблюдением правил. Другой — из дисконтированных устаревших добровольных кредитов. Когда это происходит, ценообразование становится менее надежным, а риск ликвидности растет.
Наиболее серьезные практические проблемы — расширение спредов, совместимость реестров, двойной учет и качество MRV. Трейдерам, биржам и институциональным покупателям нужны все эти базовые элементы, чтобы выстроить надежный портфель.
Методология CBAM ЕС показывает, почему прозрачность важна. Цены на сертификаты CBAM привязаны к средневзвешенной цене клиринга аукционов EU ETS, а Комиссия будет публиковать квартальные цены в 2026 году, прежде чем перейти к еженедельной публикации с 2027 года. Такая прозрачность, основанная на правилах, может углубить ликвидность на одной стороне рынка и одновременно выявить слабые места других систем.
Данные Всемирного банка также указывают, что спрос на кредиты становится все более ориентированным на обязательное соблюдение правил. Обычно это означает более жесткую проверку дополнительности, постоянства и верификации. Хорошие проекты выигрывают. Слабое предложение оказывается невостребованным или сильно дисконтируется.
Это подводит к последнему вопросу: за чем участникам рынка следить дальше?
На что должны смотреть разработчики, трейдеры и корпоративные покупатели дальше
Разработчикам следует следить за тем, усилит ли расширение китайской ETS за пределы электроэнергетики спрос на проекты по декарбонизации промышленности.
Им также стоит отслеживать детали внедрения CBAM, цены на сертификаты и охват по секторам. Эти переменные напрямую влияют на аппетит к оффтейку и банковскую привлекательность проектов.
Трейдерам следует следить за спредом между ценами, привязанными к EU ETS, траекторией китайских квот и бенчмарками добровольных кредитов. Возможность заключается в базисной торговле между инструментами уровня обязательного соблюдения правил, но только если качество MRV и правила поставки достаточно сильны, чтобы избежать переоценки.
Корпоративным покупателям следует проводить стресс-тестирование закупок с учетом встроенных выбросов, декарбонизации поставщиков, внутреннего углеродного ценообразования и риска по области охвата 3. На практике это означает сочетание данных на уровне продукта, долгосрочных оффтейков и ограниченного использования высокоцелостных кредитов вместо опоры на спотовые компенсации.
Для инвесторов сигнал ясен. Углеродные рынки переходят от темы, связанной исключительно с ESG, к классу инфраструктурных активов, определяемому политикой. Рынки, связанные с обязательным соблюдением правил, усиливаются, а правительства все больше внимания уделяют доходам, промышленной политике и управлению рынком.
Стратегическим победителем станет тот участник, который сможет объединить политическое сближение, механизмы углеродного ценообразования и целостность на уровне транзакций в одну закупочную или инвестиционную концепцию до того, как рынок полностью переоценит активы.
