لماذا ضعفت أحجام تداول الكربون في الاتحاد الأوروبي في عام 2025 رغم بقاء سوق الامتثال نشطة
تراجعت أحجام تداول EU ETS في عام 2025 رغم استمرار عمل سوق الامتثال. وأفادت EEX بأن إجمالي الأحجام بلغ 1,316.3 مليون طن من ثاني أكسيد الكربون عبر أسواق الانبعاثات الأوروبية، وهو أقل قليلًا من مستوى 2024، بينما واصل السوق الأولي التسوية عبر المزادات المنتظمة.
ويكتسب ذلك أهمية لأن ضعف دوران سوق الكربون لا يعني أن السوق معطلة. فهو غالبًا ما يشير إلى انخفاض في التداول في السوق الثانوية، مع قيام المشترين والبائعين بالتعامل بانتقائية أكبر. وعمليًا، قد يعكس ذلك تحوطًا أكثر تشددًا، ومشاركة مضاربية أقل، وانتظارًا أكبر لإشارات أوضح بشأن السياسات وأسعار الطاقة والخلفية الاقتصادية الكلية.
وظل الأساس التنظيمي قائمًا. وتواصل المفوضية الأوروبية وصف EU ETS بأنه الآلية الرئيسية لتسعير الكربون في أوروبا، كما لا تزال المزادات تمرر أحجامًا كبيرة عبر EEX في عام 2026، مع توجيه العائدات إلى الميزانيات العامة، وصندوق الابتكار، وصندوق التحديث، ومنذ 2026 إلى صندوق المناخ الاجتماعي.
وبالنسبة للمشترين الصناعيين وشركات المرافق، فالأمر العملي بسيط. فالأحجام المنخفضة قد تجعل التنفيذ أصعب حتى عندما لا تتحرك الأسعار بقوة. وقد تصبح فروق أسعار العرض والطلب أكثر حساسية، وقد يضعف العمق في بعض آجال الاستحقاق، ويصبح توقيت الشراء أكثر أهمية.
والسؤال الرئيسي هو ما إذا كان التراجع في 2025 دوريًا أم تقنيًا أم هيكليًا. وتشير بيانات أوائل 2026 إلى أن السوق قد يكون بالفعل بصدد الانتقال إلى مرحلة جديدة من النشاط، وهو ما يمهد للانتقال إلى القسم التالي.
الارتفاع في الربع الأول من 2026: ما الذي قد يدفع نشاط السوق الفورية والمشتقات إلى التجدد
أظهر الربع الأول من 2026 انتعاشًا واضحًا في النشاط التجاري عبر مجموعة EEX. وقالت EEX إن الأحجام ارتفعت بشكل ملحوظ، وربطت رويترز هذه الحركة بزيادة عدم اليقين في أسواق الطاقة العالمية. ويكتسب ذلك أهمية في تداول EUA لأن ارتفاع عدم اليقين يعني عادةً طلبًا أكبر على تغطية الأسعار ونقل المخاطر.
ولا يقتصر الارتداد على الحجم الخام فقط. فهو غالبًا ما يعكس مزيجًا من إعادة التحوط من جانب شركات المرافق، وتجدد التغطية الصناعية، وإعادة موازنة المراكز في العقود الآجلة، وزيادة النشاط خلال اليوم أو في السوق الفورية لإدارة التقلبات.
ويبدو أن الإشارة أوسع من خط منتج واحد. فقد قالت EEX إن نشاط أبريل 2026 دعمه تداول العقود الآجلة لـ GO والأسواق الفورية ذات الصلة، ما يشير إلى نشاط أقوى عبر السلع البيئية المختلفة. وهذا لا يثبت حدوث تغيير دائم في النظام، لكنه يوضح أن المشاركين في السوق عادوا إلى النشاط مرة أخرى.
كما أن خلفية الامتثال مهمة أيضًا. فقد أظهرت بيانات EU ETS الموثقة لعام 2025 الصادرة عن المفوضية الأوروبية انخفاض الانبعاثات بنسبة 1.3% مقارنة بعام 2024. وقد يغير انخفاض الانبعاثات من نمط التحوط، لكنه لا يلغي الحاجة إلى إدارة مخاطر الأسعار والتقلبات.
والسؤال الآن هو أي جزء من السوق يقود هذا الارتداد، السوق الفورية أم العقود الآجلة. وهذا يقودنا إلى البنية الدقيقة للسوق.
السوق الفورية مقابل العقود الآجلة: كيف يمكن لتغير سلوك المتداولين أن يعيد تشكيل السيولة واكتشاف الأسعار
تلعب السوق الفورية والعقود الآجلة أدوارًا مختلفة في سوق EUA. فالسوق الفورية في EEX تُستخدم للتنفيذ الفوري، بينما تمثل العقود الآجلة والخيارات المحرك الرئيسي للتداول في السوق الثانوية.
ويكتسب هذا التمييز أهمية للمشترين. فالسوق الفورية مفيدة للتنفيذ التكتيكي والمراجحة قصيرة الأجل. أما العقود الآجلة فهي أكثر أهمية لتخطيط المشتريات، وتغطية الامتثال، والتحوط بالقيمة السوقية. وعندما يتحول النشاط نحو العقود الأطول أجلًا، يصبح تشكيل الأسعار أقل اعتمادًا على التدفقات اليومية في السوق الفورية وأكثر اعتمادًا على منحنى الأسعار.
وقالت EEX إن خيارات EUA نمت إلى ما يقرب من 5 ملايين طن من ثاني أكسيد الكربون في عام 2025، بينما ارتفعت العقود الآجلة الأوروبية لشهر ديسمبر بنسبة 279% على أساس سنوي. ويشير ذلك إلى أن السوق يمكن أن يتعافى أولًا في المشتقات، وليس بالضرورة في السوق الفورية.
وبالنسبة للمشترين الصناعيين وشركات المرافق، فإن الدلالة عملية. فإذا انتقل مزيد من التدفقات إلى العقود الآجلة، فقد تبقى المؤشرات المرجعية في السوق الفورية ضعيفة بينما يصبح منحنى الأسعار أسهل في التحوط. وإذا عاد النشاط إلى السوق الفورية، فقد يشير ذلك إلى احتياجات تحوط فورية أكبر أو إلى تشوهات في التداول قصير الأجل.
ويكتسب هذا أهمية لأن التوازن بين السوق الفورية والعقود الآجلة يؤثر في علاوة السيولة، وتكاليف التنفيذ، وجودة اكتشاف الأسعار. وهذا مهم بشكل خاص لكل من يشتري EUA فعليًا أو يتحوط من التعرض المالي.
ما الذي تعنيه أحجام التداول المنخفضة في البورصة بالنسبة للمشترين الصناعيين وشركات المرافق والمشاركين الماليين
قد ترفع الأحجام المنخفضة تكاليف التنفيذ حتى عندما يكون السعر الفوري مستقرًا. وهذه هي المشكلة الأساسية في المشتريات بالنسبة للمشترين. فالسوق الأضعف قد يعني انزلاقًا سعريًا أكبر، وحساسية أعلى لحجم الأمر، ومساحة أقل للتداول دون تحريك السوق.
ينبغي على المشترين الصناعيين التفكير من منظور إدارة ميزانية الكربون. فعندما يكون دوران السوق الثانوية أضعف، يصبح من الأهم الشراء مبكرًا، وتقسيم الأوامر إلى دفعات أصغر، واستخدام المزادات حيثما أمكن لتقليل مخاطر التنفيذ مقارنة بالكتل خارج البورصة أو أوامر السوق.
وتواجه شركات المرافق وتجار الجملة في الطاقة مشكلة مختلفة. فالسوق الأقل عمقًا يتطلب اهتمامًا أكبر بمخاطر الشكل الزمني وبالتوقيت المناسب للتحوط المتقاطع بين الكهرباء والغاز والكربون، خاصة عندما يفرض تقلب الاقتصاد الكلي إعادة ضبط أهداف المخزون.
أما المشاركون الماليون فيهتمون بجودة الإشارة. فإذا تركزت السيولة في نوافذ قليلة أو في عدد محدود من آجال الاستحقاق، تصبح صناعة السوق أكثر تكلفة، وقد يعكس منحنى EUA توقعات السياسات أكثر من الاستخدام الفعلي للتصاريح.
والقضية الأعمق هي ما إذا كان تراجع الدوران مؤقتًا أم هيكليًا. وللإجابة عن ذلك، لا بد من النظر إلى عدم اليقين السياسي، والطلب على التحوط، والظروف الاقتصادية الكلية معًا.
دور عدم اليقين السياسي والطلب على التحوط والظروف الاقتصادية الكلية في دوران EU ETS
يتأثر دوران EU ETS بشدة بوضوح السياسات. فالتغييرات في الإطار التنظيمي، والتوقعات بشأن العرض، والتحولات في منحنيات الطاقة يمكن أن تغير جميعها حجم التداول لدى المشاركين.
ويكتسب عام 2026 أهمية خاصة لأن EEX حدّثت تقويم مزادات EUA للسنة بعد تغييرات مرتبطة بالإدخال التدريجي لقطاع النقل البحري ضمن EU ETS. وحتى التغييرات الصغيرة في توقيت المزادات أو مسار العرض يمكن أن تؤثر في قرارات التحوط والتنفيذ.
ولا تزال سياسة العرض مهمة. فالمفوضية تقول إن جزءًا من حجم المزادات لا يزال يُعاد تخصيصه لصالح REPowerEU حتى أغسطس 2026، وهو ما يبقي السوق ضمن بيئة عرض تقودها السياسات. ويجب أن تعكس استراتيجيات التداول وإدارة المخاطر ذلك.
وتدخل الظروف الاقتصادية الكلية ضمن القصة نفسها. فقد ربطت EEX الارتفاع في الربع الأول من 2026 بزيادة عدم اليقين في أسواق الطاقة العالمية. وهذا تذكير بأن الكربون لا يتداول بمعزل عن غيره، بل يقع داخل طبقة أوسع من مخاطر الطاقة.
والسؤال التالي هو ما الذي ينبغي على المشاركين الدوليين في السوق مراقبته لفهم ما إذا كان هذا ارتدادًا قصير الأجل أم بداية نظام مرجعي جديد.
ما الذي ينبغي على المشاركين الدوليين في سوق الكربون مراقبته لاحقًا في السوق المرجعية الأوروبية
يدخل السوق المرجعي لـ EU ETS الآن مرحلة إعادة ضبط، لا مرحلة ثبات. وأهم الإشارات التي ينبغي مراقبتها هي مزادات EUA في 2026، ومسار انبعاثات EU ETS الموثقة، وما إذا كان الارتداد في تداول السوق الفورية والمشتقات سيستمر طوال العام.
وتساعد هذه المؤشرات الثلاثة على التمييز بين انتعاش تقني وتغير حقيقي في نظام السيولة. فإذا ظل تدفق المزادات قويًا، واستمرت الانبعاثات في الاتجاه النزولي، وبقي النشاط التجاري ثابتًا، فقد يكون السوق بصدد الانتقال إلى توازن جديد.
وتظل EEX مركزية في تداول EUA في السوق الفورية وفي جزء كبير من اكتشاف الأسعار في أوروبا. وهذا يعني أن المشترين والمتداولين خارج الاتحاد الأوروبي يستخدمونها ليس فقط لإجراء الصفقات، بل أيضًا لقراءة المزاج التنظيمي وبنية المخاطر في سوق الكربون الأوروبية.
وبالنسبة للمشاركين العالميين، فإن الاستجابة العملية واضحة. راقبوا المنحنى عن كثب، وأعيدوا النظر في نسب التحوط، واختبروا ما إذا كان مزيج السوق الفورية والعقود الآجلة لا يزال مناسبًا لموعد الامتثال وميزانية الكربون لديكم.
إن تراجع الأحجام في 2025 لا يشير إلى سوق ضعيفة بالمعنى المطلق. بل يبدو أقرب إلى إعادة ضبط في السيولة والمشاركة. والاختبار الحقيقي في 2026 هو ما إذا كان الارتداد دوريًا أم بداية مرحلة جديدة لـ EU ETS.
