Perché i volumi del mercato del carbonio dell’UE si sono indeboliti nel 2025 nonostante un mercato della conformità ancora attivo

I volumi di scambio dell’EU ETS si sono attenuati nel 2025, anche se il mercato della conformità ha continuato a funzionare. EEX ha segnalato volumi complessivi pari a 1.316,3 milioni di tonnellate di CO2 nei mercati europei delle emissioni, leggermente al di sotto del 2024, mentre il mercato primario ha continuato a essere regolato tramite aste regolari.

Questo è importante perché un calo del fatturato del mercato del carbonio non significa che il mercato sia rotto. Di solito indica una minore rotazione sul mercato secondario, con acquirenti e venditori che negoziano in modo più selettivo. In pratica, ciò può riflettere coperture più strette, una partecipazione speculativa più bassa e un’attesa maggiore di segnali più chiari su politica, prezzi dell’energia e contesto macroeconomico.

La base normativa è rimasta intatta. La Commissione europea continua a descrivere l’EU ETS come il principale meccanismo di determinazione del prezzo del carbonio in Europa, e nel 2026 le aste continuano a convogliare volumi significativi attraverso EEX, con i proventi a sostegno dei bilanci pubblici, dell’Innovation Fund, del Modernisation Fund e, dal 2026, del Social Climate Fund.

Per gli acquirenti industriali e le utility, il punto pratico è semplice. Volumi più bassi possono rendere più difficile l’esecuzione anche quando i prezzi non si muovono bruscamente. Gli spread denaro-lettera possono diventare più sensibili, la profondità può assottigliarsi su alcune scadenze e il momento degli acquisti conta di più.

La domanda chiave è se il calo del 2025 sia stato ciclico, tecnico o strutturale. I dati di inizio 2026 suggeriscono che il mercato potrebbe già stare entrando in una nuova fase di attività, che è il collegamento giusto alla sezione successiva.

L’impennata del primo trimestre 2026: cosa potrebbe guidare la rinnovata attività su spot e derivati

Il primo trimestre 2026 ha mostrato un chiaro rimbalzo dell’attività di trading nel gruppo EEX. EEX ha dichiarato che i volumi sono aumentati in modo significativo, e Reuters ha collegato il movimento a una maggiore incertezza nei mercati energetici globali. Questo è rilevante per il trading di EUA perché una maggiore incertezza di solito significa una domanda più elevata di copertura del prezzo e di trasferimento del rischio.

Il rimbalzo non riguarda solo il volume grezzo. Spesso riflette una combinazione di nuova copertura da parte delle utility, rinnovata copertura industriale, riequilibrio delle posizioni nei futures e maggiore attività intraday o spot per gestire la volatilità.

Il segnale sembra più ampio di una sola linea di prodotto. EEX ha affermato che l’attività di aprile 2026 è stata sostenuta dai futures GO e dai relativi mercati spot, il che suggerisce una maggiore attività incrociata tra prodotti ambientali. Questo non dimostra un cambiamento permanente di regime, ma mostra che i partecipanti al mercato sono tornati attivi.

Anche il contesto della conformità conta. I dati verificati della Commissione europea sulle emissioni EU ETS del 2025 hanno mostrato un calo delle emissioni dell’1,3% rispetto al 2024. Emissioni più basse possono modificare il profilo di copertura, ma non eliminano la necessità di gestire il rischio di prezzo e la volatilità.

La domanda chiave ora è quale parte del mercato stia guidando il rimbalzo, spot o futures. Questo ci porta alla microstruttura del mercato.

Spot contro futures: come il cambiamento del comportamento dei trader può rimodellare liquidità e formazione dei prezzi

Spot e futures svolgono ruoli diversi nel mercato degli EUA. Il mercato spot degli EUA di EEX è utilizzato per l’esecuzione immediata, mentre futures e opzioni sono il principale motore del trading sul mercato secondario.

Questa distinzione è importante per gli acquirenti. Lo spot è utile per l’esecuzione tattica e per l’arbitraggio di breve termine. I futures sono più importanti per la pianificazione degli acquisti, la copertura della conformità e la copertura mark-to-market. Quando l’attività si sposta verso contratti a scadenza più lunga, la formazione dei prezzi dipende meno dal flusso giornaliero dello spot e più dalla curva.

EEX ha affermato che le opzioni EUA sono cresciute fino a quasi 5 milioni di tonnellate di CO2 nel 2025, mentre i futures europei di dicembre sono aumentati del 279% su base annua. Questo suggerisce che il mercato può riprendersi prima nei derivati, non necessariamente nello spot.

Per gli acquirenti industriali e le utility, l’implicazione è pratica. Se più flussi si spostano sui futures, i benchmark spot possono restare sottili mentre la curva diventa più facile da coprire. Se l’attività spot ritorna, può indicare esigenze di copertura più immediate o distorsioni di trading di breve termine.

Questo conta perché l’equilibrio tra spot e futures influisce sul premio di liquidità, sui costi di esecuzione e sulla qualità della formazione dei prezzi. È particolarmente importante per chi acquista EUA fisici o copre un’esposizione finanziaria.

Cosa significano i volumi di borsa più bassi per acquirenti industriali, utility e operatori finanziari

Volumi più bassi possono aumentare i costi di esecuzione anche quando il prezzo spot è stabile. Questo è il principale problema di approvvigionamento per gli acquirenti. Un mercato più sottile può significare maggiore slippage, maggiore sensibilità alla dimensione dell’ordine e meno spazio per operare senza muovere il mercato.

Gli acquirenti industriali dovrebbero ragionare in termini di gestione del budget del carbonio. Quando il fatturato del mercato secondario è più debole, diventa più importante acquistare prima, suddividere gli ordini in clip più piccole e usare le aste quando possibile per ridurre il rischio di esecuzione rispetto ai blocchi OTC o agli ordini a mercato.

Le utility e i grossisti energetici affrontano un problema diverso. Un mercato meno profondo richiede maggiore attenzione al rischio di profilo e al tempismo della copertura incrociata tra energia, gas e carbonio, soprattutto quando la volatilità macro costringe a ricalibrare gli obiettivi di inventario.

Gli operatori finanziari si concentrano sulla qualità del segnale. Se la liquidità si concentra in poche finestre o in un numero limitato di scadenze, il market making diventa più costoso e la curva degli EUA può riflettere più le aspettative di politica che l’uso effettivo dei permessi.

La questione più profonda è se il calo del turnover sia temporaneo o strutturale. Per rispondere, bisogna guardare insieme incertezza normativa, domanda di copertura e condizioni macroeconomiche.

Il ruolo dell’incertezza normativa, della domanda di copertura e delle condizioni macroeconomiche nel turnover dell’EU ETS

Il turnover dell’EU ETS è altamente sensibile alla visibilità normativa. Cambiamenti nel quadro regolatorio, aspettative sull’offerta e variazioni delle curve energetiche possono tutti modificare quanto i partecipanti negoziano.

Il 2026 è particolarmente importante perché EEX ha aggiornato il calendario delle aste EUA per l’anno successivo a modifiche legate all’introduzione graduale del settore del trasporto marittimo nell’EU ETS. Anche piccoli cambiamenti nel timing delle aste o nel percorso dell’offerta possono influire sulle decisioni di copertura ed esecuzione.

La politica dell’offerta continua a contare. La Commissione afferma che parte del volume d’asta resta riassegnato per REPowerEU fino ad agosto 2026, mantenendo il mercato ancorato a un contesto di offerta guidato dalla politica. La strategia di desk e la gestione del rischio devono entrambe tenerne conto.

Le condizioni macroeconomiche fanno parte della stessa storia. EEX ha collegato il rialzo del primo trimestre 2026 a una maggiore incertezza nei mercati energetici globali. È un promemoria del fatto che il carbonio non si negozia in isolamento. Si colloca all’interno di una più ampia struttura di rischio energetico.

La domanda successiva è cosa debbano osservare i partecipanti internazionali al mercato del carbonio per capire se si tratta di un rimbalzo di breve durata o dell’inizio di un nuovo regime di riferimento.

Cosa dovrebbero osservare i partecipanti internazionali al mercato del carbonio nel principale mercato di riferimento europeo

Il mercato di riferimento dell’EU ETS è ora in una fase di riassetto, non in una fase statica. I principali segnali da monitorare sono le aste EUA del 2026, il percorso delle emissioni verificate dell’ETS e il fatto che il rimbalzo del trading spot e dei derivati continui per tutto l’anno.

Questi tre indicatori aiutano a distinguere un rimbalzo tecnico da un vero cambiamento del regime di liquidità. Se il flusso delle aste resta forte, le emissioni continuano a scendere e l’attività di trading rimane solida, il mercato potrebbe muoversi verso un nuovo equilibrio.

EEX resta centrale per il trading spot degli EUA e per una quota importante della formazione dei prezzi in Europa. Questo significa che acquirenti e trader al di fuori dell’UE lo usano non solo per concludere operazioni, ma anche per leggere il sentiment regolatorio e la struttura del rischio nel mercato europeo del carbonio.

Per i partecipanti globali, la risposta pratica è chiara. Monitorare più da vicino la curva, rivedere i rapporti di copertura e verificare se il mix spot-futures è ancora adatto alla scadenza di conformità e al budget del carbonio.

Il calo dei volumi del 2025 non indica un mercato debole in termini assoluti. Sembra piuttosto un riassetto della liquidità e della partecipazione. La vera prova nel 2026 è capire se il rimbalzo sia ciclico o l’inizio di una nuova fase per l’EU ETS.