Por qué se debilitaron los volúmenes de comercio de carbono de la UE en 2025 pese a seguir activo el mercado de cumplimiento

Los volúmenes de negociación de EU ETS se suavizaron en 2025, aunque el mercado de cumplimiento siguió funcionando. EEX informó de un volumen total de 1.316,3 millones de toneladas de CO2 en los mercados europeos de emisiones, ligeramente por debajo de 2024, mientras que el mercado primario siguió liquidándose mediante subastas regulares.

Eso importa porque una menor rotación del mercado de carbono no significa que el mercado esté roto. Por lo general, significa menos rotación en el mercado secundario, con compradores y vendedores operando de forma más selectiva. En la práctica, eso puede reflejar una cobertura más ajustada, una menor participación especulativa y una mayor espera de señales más claras sobre la política, los precios de la energía y el contexto macroeconómico.

La base regulatoria se mantuvo intacta. La Comisión Europea sigue describiendo EU ETS como el principal mecanismo de fijación de precios del carbono en Europa, y las subastas siguen canalizando volúmenes significativos a través de EEX en 2026, con ingresos que respaldan los presupuestos públicos, el Fondo de Innovación, el Fondo de Modernización y, a partir de 2026, el Fondo Social para el Clima.

Para los compradores industriales y las empresas de servicios públicos, el punto práctico es sencillo. Unos volúmenes más bajos pueden dificultar la ejecución incluso cuando los precios no se mueven con fuerza. Los diferenciales entre compra y venta pueden volverse más sensibles, la profundidad puede reducirse en algunos vencimientos y el momento de las compras cobra más importancia.

La cuestión clave es si la caída de 2025 fue cíclica, técnica o estructural. Los datos de principios de 2026 sugieren que el mercado podría estar entrando ya en una nueva fase de actividad, lo que enlaza con la siguiente sección.

El repunte del primer trimestre de 2026: qué podría estar impulsando una renovada actividad al contado y en derivados

El primer trimestre de 2026 mostró un claro repunte de la actividad de negociación en todo el grupo EEX. EEX afirmó que los volúmenes aumentaron de forma significativa, y Reuters vinculó el movimiento a una mayor incertidumbre en los mercados energéticos mundiales. Eso importa para la negociación de EUA porque una mayor incertidumbre suele implicar más demanda de cobertura de precios y de transferencia de riesgo.

El repunte no se explica solo por el volumen bruto. A menudo refleja una combinación de nueva cobertura por parte de las empresas de servicios públicos, renovada cobertura industrial, reequilibrio de posiciones en futuros y más actividad intradía o al contado para gestionar la volatilidad.

La señal parece más amplia que una sola línea de producto. EEX dijo que la actividad de abril de 2026 estuvo respaldada por los futuros de GO y los mercados al contado relacionados, lo que sugiere una actividad intermercado más fuerte en productos medioambientales. Eso no demuestra un cambio de régimen permanente, pero sí muestra que los participantes del mercado volvieron a estar activos.

El contexto de cumplimiento también importa. Los datos verificados de 2025 de EU ETS publicados por la Comisión Europea mostraron una caída de las emisiones del 1,3% frente a 2024. Unas emisiones más bajas pueden cambiar el perfil de cobertura, pero no eliminan la necesidad de gestionar el riesgo de precio y la volatilidad.

La cuestión ahora es qué parte del mercado está liderando el repunte, el contado o los futuros. Eso nos lleva a la microestructura del mercado.

Contado frente a futuros: cómo el cambio en el comportamiento de los operadores puede remodelar la liquidez y la formación de precios

El contado y los futuros desempeñan funciones distintas en el mercado de EUA. El mercado al contado de EUA de EEX se utiliza para la ejecución inmediata, mientras que los futuros y las opciones son el principal motor de la negociación en el mercado secundario.

Esa distinción importa para los compradores. El contado es útil para la ejecución táctica y el arbitraje a corto plazo. Los futuros son más importantes para la planificación de compras, la cobertura de cumplimiento y la cobertura a valor de mercado. Cuando la actividad se desplaza hacia contratos de vencimiento más largo, la formación de precios depende menos del flujo diario al contado y más de la curva.

EEX dijo que las opciones de EUA crecieron hasta casi 5 millones de toneladas de CO2 en 2025, mientras que los futuros europeos de diciembre aumentaron un 279% interanual. Eso sugiere que el mercado puede recuperarse primero en derivados, no necesariamente en el contado.

Para los compradores industriales y las empresas de servicios públicos, la implicación es práctica. Si más flujo se traslada a futuros, los índices de referencia al contado pueden seguir siendo escasos mientras la curva resulta más fácil de cubrir. Si vuelve la actividad al contado, puede apuntar a necesidades de cobertura más inmediatas o a distorsiones de negociación a corto plazo.

Esto importa porque el equilibrio entre contado y futuros afecta a la prima de liquidez, los costes de ejecución y la calidad de la formación de precios. Eso es especialmente importante para cualquiera que compre EUA físicos o cubra exposición financiera.

Qué significan unos menores volúmenes en bolsa para compradores industriales, empresas de servicios públicos y participantes financieros

Unos volúmenes más bajos pueden elevar los costes de ejecución incluso cuando el precio al contado es estable. Ese es el principal problema de aprovisionamiento para los compradores. Un mercado más delgado puede implicar más deslizamiento, mayor sensibilidad al tamaño de la orden y menos margen para operar sin mover el mercado.

Los compradores industriales deberían pensar en términos de gestión del presupuesto de carbono. Cuando la rotación del mercado secundario es más débil, resulta más importante comprar antes, dividir las órdenes en tramos más pequeños y utilizar subastas cuando sea posible para reducir el riesgo de ejecución frente a bloques OTC u órdenes de mercado.

Las empresas de servicios públicos y los comercializadores de energía se enfrentan a un problema distinto. Un mercado menos profundo exige más atención al riesgo de forma y al momento de la cobertura cruzada entre electricidad, gas y carbono, especialmente cuando la volatilidad macro obliga a recalibrar los objetivos de inventario.

Los participantes financieros se preocupan por la calidad de las señales. Si la liquidez se concentra en unas pocas ventanas o en un número reducido de vencimientos, la creación de mercado se encarece y la curva de EUA puede reflejar más las expectativas sobre la política que el uso real de permisos.

La cuestión de fondo es si la caída de la rotación es temporal o estructural. Para responder a eso, hay que mirar juntos la incertidumbre regulatoria, la demanda de cobertura y las condiciones macroeconómicas.

El papel de la incertidumbre regulatoria, la demanda de cobertura y las condiciones macroeconómicas en la rotación de EU ETS

La rotación de EU ETS es muy sensible a la visibilidad regulatoria. Los cambios en el marco normativo, las expectativas sobre la oferta y los movimientos en las curvas energéticas pueden modificar cuánto negocian los participantes.

2026 es especialmente importante porque EEX actualizó el calendario de subastas de EUA para el año tras cambios vinculados a la incorporación progresiva del sector del transporte marítimo en EU ETS. Incluso pequeños cambios en el calendario de subastas o en la senda de oferta pueden afectar a las decisiones de cobertura y ejecución.

La política de oferta sigue siendo relevante. La Comisión señala que parte del volumen subastado sigue reasignándose para REPowerEU hasta agosto de 2026, lo que mantiene al mercado anclado en un entorno de oferta impulsado por la política. Tanto la estrategia de mesa como la gestión del riesgo deben reflejarlo.

Las condiciones macroeconómicas forman parte de la misma historia. EEX vinculó el repunte del primer trimestre de 2026 a una mayor incertidumbre en los mercados energéticos mundiales. Eso recuerda que el carbono no se negocia de forma aislada. Forma parte de una estructura más amplia de riesgo energético.

La siguiente cuestión es qué deben vigilar los participantes internacionales del mercado para entender si se trata de un repunte de corta duración o del inicio de un nuevo régimen de referencia.

Qué deben vigilar a continuación los participantes internacionales del mercado del carbono en el mercado de referencia europeo

El mercado de referencia de EU ETS está ahora en una fase de reajuste, no estático. Las principales señales a vigilar son las subastas de EUA de 2026, la evolución de las emisiones verificadas de EU ETS y si el repunte de la negociación al contado y en derivados se mantiene a lo largo del año.

Esos tres indicadores ayudan a distinguir un rebote técnico de un verdadero cambio de régimen de liquidez. Si el flujo de subastas se mantiene fuerte, las emisiones siguen tendiendo a la baja y la actividad de negociación se conserva firme, el mercado podría estar moviéndose hacia un nuevo equilibrio.

EEX sigue siendo central para la negociación al contado de EUA y para una gran parte de la formación de precios en Europa. Eso significa que los compradores y operadores fuera de la UE lo utilizan no solo para transaccionar, sino también para leer el sentimiento regulatorio y la estructura de riesgo en el mercado europeo del carbono.

Para los participantes globales, la respuesta práctica es clara. Vigilen la curva con más atención, revisen los ratios de cobertura y comprueben si la combinación entre contado y futuros sigue encajando con su plazo de cumplimiento y su presupuesto de carbono.

La caída de los volúmenes en 2025 no apunta a un mercado débil en términos absolutos. Parece más bien un reajuste de la liquidez y de la participación. La verdadera prueba en 2026 es si el repunte es cíclico o el inicio de una nueva fase para EU ETS.