Почему объемы торговли углеродом в ЕС ослабли в 2025 году, несмотря на по-прежнему активный рынок соблюдения требований
Объемы торговли в EU ETS в 2025 году снизились, хотя рынок соблюдения требований продолжал работать. EEX сообщила о совокупном объеме 1 316,3 млн тонн CO2 на европейских рынках выбросов, что немного ниже уровня 2024 года, при этом первичный рынок по-прежнему проходил через регулярные аукционы.
Это важно, потому что более слабый оборот углеродного рынка не означает, что рынок сломался. Обычно это означает меньшую активность на вторичном рынке, когда покупатели и продавцы торгуют более избирательно. На практике это может отражать более осторожное хеджирование, более низкое участие спекулянтов и ожидание более четких сигналов по политике, ценам на энергоносители и макроэкономическому фону.
Регуляторная основа осталась неизменной. Европейская комиссия по-прежнему называет EU ETS главным механизмом ценообразования на углерод в Европе, а аукционы и в 2026 году продолжают направлять значительные объемы через EEX, при этом выручка поддерживает государственные бюджеты, Фонд инноваций, Фонд модернизации, а с 2026 года — Социальный климатический фонд.
Для промышленных покупателей и коммунальных компаний практический вывод прост. Более низкие объемы могут усложнять исполнение сделок даже тогда, когда цены не движутся резко. Спреды между заявками на покупку и продажу могут становиться более чувствительными, глубина рынка — снижаться по отдельным срокам, а время покупки — играть более важную роль.
Ключевой вопрос в том, был ли спад 2025 года циклическим, техническим или структурным. Данные начала 2026 года показывают, что рынок, возможно, уже переходит в новую фазу активности, и это хороший переход к следующему разделу.
Резкий рост в первом квартале 2026 года: что может стоять за возобновлением активности на спотовом и срочном рынках
В первом квартале 2026 года торговая активность в группе EEX заметно восстановилась. EEX сообщила о существенном росте объемов, а Reuters связало это с ростом неопределенности на мировых энергетических рынках. Для торговли EUA это важно, потому что более высокая неопределенность обычно означает больший спрос на ценовую защиту и передачу риска.
Восстановление связано не только с общим объемом. Оно часто отражает сочетание повторного хеджирования со стороны коммунальных компаний, возобновления покрытия со стороны промышленности, ребалансировки позиций во фьючерсах и более активной внутридневной или спотовой торговли для управления волатильностью.
Сигнал выглядит более широким, чем одна линейка продуктов. EEX сообщила, что активность в апреле 2026 года поддерживалась фьючерсами на гарантии происхождения и связанными спотовыми рынками, что указывает на более сильную кросс-товарную активность в экологических продуктах. Это не доказывает постоянную смену режима, но показывает, что участники рынка снова стали активны.
Фон соблюдения требований тоже имеет значение. Подтвержденные данные Европейской комиссии по EU ETS за 2025 год показали снижение выбросов на 1,3% по сравнению с 2024 годом. Более низкие выбросы могут менять профиль хеджирования, но не устраняют необходимость управлять ценовым риском и волатильностью.
Теперь ключевой вопрос в том, какая часть рынка ведет восстановление — спот или фьючерсы. Это подводит нас к микроструктуре рынка.
Спот против фьючерсов: как меняющееся поведение трейдеров может перестроить ликвидность и ценообразование
Спот и фьючерсы играют разные роли на рынке EUA. Спотовый рынок EEX используется для немедленного исполнения, тогда как фьючерсы и опционы являются основным двигателем вторичной торговли.
Это различие важно для покупателей. Спот полезен для тактического исполнения и краткосрочного арбитража. Фьючерсы важнее для планирования закупок, покрытия обязательств и хеджирования по переоценке позиций. Когда активность смещается в более дальние сроки, формирование цены зависит уже не столько от ежедневного спотового потока, сколько от кривой.
EEX сообщила, что объем опционов на EUA в 2025 году вырос почти до 5 млн тонн CO2, а декабрьские европейские фьючерсы увеличились на 279% в годовом выражении. Это говорит о том, что рынок может восстанавливаться сначала в деривативах, а не обязательно на споте.
Для промышленных покупателей и коммунальных компаний вывод практический. Если больший объем переходит во фьючерсы, спотовые ориентиры могут оставаться тонкими, тогда как кривую становится легче хеджировать. Если спотовая активность возвращается, это может указывать на более немедленные потребности в хеджировании или на краткосрочные искажения торговли.
Это важно, потому что соотношение между спотом и фьючерсами влияет на премию за ликвидность, издержки исполнения и качество ценообразования. Это особенно важно для тех, кто покупает физические EUA или хеджирует финансовую экспозицию.
Что означают более низкие биржевые объемы для промышленных покупателей, коммунальных компаний и финансовых участников
Более низкие объемы могут повышать издержки исполнения даже тогда, когда спотовая цена стабильна. В этом и состоит основная проблема закупок для покупателей. Более тонкий рынок может означать большее проскальзывание, более высокую чувствительность к размеру заявки и меньше возможностей торговать, не двигая рынок.
Промышленным покупателям стоит мыслить в терминах управления углеродным бюджетом. Когда оборот на вторичном рынке слабее, становится важнее покупать раньше, дробить заявки на более мелкие части и по возможности использовать аукционы, чтобы снизить риск исполнения по сравнению с внебиржевыми блоками или рыночными заявками.
Коммунальные компании и энергетические трейдеры сталкиваются с другой проблемой. Менее глубокий рынок требует большего внимания к риску формы кривой и к срокам кросс-хеджирования по электроэнергии, газу и углероду, особенно когда макроволатильность заставляет пересматривать целевые уровни запасов.
Финансовых участников волнует качество сигнала. Если ликвидность концентрируется в нескольких временных окнах или в небольшом числе сроков, маркет-мейкинг становится дороже, а кривая EUA может отражать ожидания по политике сильнее, чем фактическое использование разрешений.
Более глубокий вопрос в том, является ли спад оборота временным или структурным. Чтобы ответить на него, нужно рассматривать вместе неопределенность в политике, спрос на хеджирование и макроэкономические условия.
Роль политической неопределенности, спроса на хеджирование и макроэкономических условий в обороте EU ETS
Оборот EU ETS очень чувствителен к прозрачности политики. Изменения в нормативной базе, ожидания по предложению и сдвиги в энергетических кривых — все это может менять объем торговли участников.
2026 год особенно важен, потому что EEX обновила календарь аукционов EUA на этот год после изменений, связанных с поэтапным включением сектора морских перевозок в EU ETS. Даже небольшие изменения в сроках аукционов или траектории предложения могут влиять на решения по хеджированию и исполнению сделок.
Политика предложения по-прежнему имеет значение. Комиссия сообщает, что часть аукционного объема остается перераспределенной в пользу REPowerEU до августа 2026 года, что удерживает рынок в среде, где предложение во многом определяется политикой. И стратегия торгового стола, и управление рисками должны это учитывать.
Макроэкономические условия — часть той же картины. EEX связала рост активности в первом квартале 2026 года с повышенной неопределенностью на мировых энергетических рынках. Это напоминание о том, что углерод не торгуется изолированно. Он находится внутри более широкой структуры энергетических рисков.
Следующий вопрос — что должны отслеживать международные участники рынка углерода, чтобы понять, является ли это кратковременным восстановлением или началом нового эталонного режима.
Что международным участникам рынка углерода стоит отслеживать дальше на эталонном рынке Европы
Эталонный рынок EU ETS сейчас находится в фазе перестройки, а не в статичном состоянии. Основные сигналы, за которыми стоит следить, — это аукционы EUA в 2026 году, траектория подтвержденных выбросов ETS и сохранится ли восстановление торговли на споте и в деривативах в течение года.
Эти три индикатора помогают отличить технический отскок от реального сдвига режима ликвидности. Если аукционный поток останется сильным, выбросы продолжат снижаться, а торговая активность сохранится на высоком уровне, рынок может перейти в новое равновесие.
EEX по-прежнему занимает центральное место в спотовой торговле EUA и в значительной части европейского ценообразования. Это означает, что покупатели и трейдеры за пределами ЕС используют ее не только для сделок, но и для оценки регуляторных настроений и структуры риска на европейском рынке углерода.
Для глобальных участников практический ответ ясен. Внимательнее следите за кривой, пересмотрите коэффициенты хеджирования и проверьте, по-прежнему ли сочетание спота и фьючерсов соответствует вашему сроку соблюдения требований и углеродному бюджету.
Спад объемов в 2025 году не указывает на слабый рынок в абсолютном выражении. Скорее это похоже на перестройку ликвидности и участия. Реальная проверка в 2026 году — это то, будет ли восстановление циклическим или станет началом новой фазы для EU ETS.
