ウィーンに拠点を置くプロジェクト開発会社Econetixは9月1日、RWE Supply & Tradingとの間でCORSIA適格カーボンクレジットの数百万ドル規模の先渡供給契約を締結したと発表した。この契約が重要なのは規模ではなく、それが裏付ける事実である。航空オフセット制度は、ICAOとIATAの双方が億トン単位と定量化する供給不足を抱えたまま、最初のコンプライアンスサイクルに突入しようとしている。クレジットの買い手、開発会社、トレーダーにとって、CORSIAは政策フレームワークから、厳格な期限のある調達競争へと変わりつつある。

数字で見るギャップ

ICAOのCORSIA適格排出単位供給プロジェクトは、2024年から2026年の第1フェーズの需要を1億7000万から2億3600万トンと推計する。これに対し、2026年6月時点で10か国からの適格供給は約3600万から3800万トンにとどまる。IATAの2026年6月の市場アップデートも同じ結論だ。中心シナリオで第1フェーズ需要は2億1300万トン、適格ユニットは約3800万トン、不足分は約1億7500万トンとなる。

両推計は時期と手法にわずかな差があるものの、結論は一致している。適格供給は潜在的な需要の5分の1から6分の1程度しか賄えない。ICAOはこの好機を、適格ユニットを発行できる途上国にとって40億から50億ドルの気候投資機会と位置づけ、IATAは航空会社が第1フェーズで2億クレジット超を購入し、2035年までに需要が20億クレジットに迫る可能性があると推計している。

関係者の神経を尖らせている期限は2028年1月31日であり、航空会社が最初のコンプライアンス期間に対応する適格ユニットを償却しなければならない日だ。参加範囲も広がっている。ICAOの集計では、2026年時点で130か国が制度に参加し、2027年からは134か国に増え、合わせて国際航空排出量の約85%をカバーする。

供給が単純に増えない理由

CORSIA適格性は、ほとんどの自主的クレジットが通過できないフィルターだ。第1フェーズでは、American Carbon Registry、Gold Standard、VerraのVerified Carbon Standard、IsometricなどがICAOの承認プログラムに含まれるが、プログラム承認は最初の関門にすぎない。2021年以降に発行されたクレジットは、パリ協定第6条に基づくホスト国の承認と対応調整の証拠も必要となる。航空会社がそのユニットを使用した後、ホスト国が同じ削減量を自国の気候目標に重複計上しないようにするためだ。

この要件こそが真のボトルネックである。プロジェクトはホスト国政府の承認書(Letter of Authorization)を一度も取得しないまま、長年クレジットを発行し続けることができる。そして承認プロセスは、多くの国でまだ構築途上にある国内の第6条インフラに依存する。その結果、レジストリ上にはトン数が存在するのに航空コンプライアンスには使えず、制約条件は現場のプロジェクト活動ではなく各国首都の事務手続きにある、という市場が生まれている。

Econetix・RWE契約が示すもの

EconetixとRWEの契約における先渡構造は、このボトルネックへの合理的な対応だ。RWEは将来のCORSIA適格供給へのアクセスを確保し、自社の取引プラットフォームと顧客ネットワークを通じて航空会社に販売できる。Econetixは確約された買い手を得て、パイプラインの資金調達が容易になる。双方とも「数百万ドル規模」という表現以上の数量や金額は開示していない。

Econetixのパイプラインは、適格供給が実際にどこから来るのかを示している。同社はコンゴ民主共和国、ウガンダ、タンザニア、マラウイ、ルワンダ、シエラレオネで10件超のプロジェクトを進めており、取得済みの第6条承認には、最大177万トンのCORSIA供給が認められたルワンダの改良炊事炉プロジェクトと、8月にウガンダから取得した2025年から2030年ビンテージの最大1000万トンCO2換算の承認が含まれる。同社は後者を、ウガンダで民間企業に付与された最大の単一第6条承認と説明している。さらにSCB Environmental MarketsやSmartestEnergyとの供給契約も締結済みで、7月には大手国際商品商社との以前の数百万ドル規模の契約に基づき、フェーズ1タグ付きCORSIAクレジットの初回納入を完了している。

納入は承認と同じくらい重要だ。ホスト国の承認書が確立するのは潜在的供給であり、タグ付きで納入されたユニットこそが実際の供給を確立する。1億7500万トンのギャップの大半は、この2つの間の距離に存在する。

各国が同じ収入を競っている

供給不足は、CORSIAの価値を誰が獲得するかという地図も塗り替えている。Carbon Pulseが今週報じた市場インテリジェンス分析によると、米国主導のCORSIA適合供給を大規模に提供できなければ、米国のプロジェクト開発会社は最大27億ドルの潜在的収入を逃すことになる。初期の承認がアフリカのホスト国や、第6条の関係をすでに構築している開発会社に流れている状況は、先行者優位が複利で効いていることを示唆している。

ホスト国政府にとって、インセンティブは明確だ。対応調整を1件付与するごとに、国内の削減が輸出収入へと転換される。その代償として、その削減量を国の排出目録から手放すことになる。今後、より多くの国が第6条の承認能力を技術的な事務処理ではなく経済政策として扱うようになるだろう。

買い手と開発会社が注目すべき点

2028年1月の償却期限までに注目すべき指標は3つある。第1に、新規のホスト国承認のペースだ。承認1件ごとにトン数が理論上の供給から適格供給の欄へ移るため、供給に影響する最大の単一レバーとなる。第2に、先渡契約が増え続けるのか、それとも期限接近に伴いスポット調達の逼迫へ移行するのかだ。これは同一プログラム内のCORSIA適格ユニットと非適格ユニットの価格差に表れる。第3に、ICAOのプログラム適格性判断だ。承認リストの拡大や厳格化は、既存ポートフォリオの価格を即座に付け替える。

実務上の示唆は立場ごとに明確に分かれる。航空会社とその仲介業者が直面しているのは調達の問題であり、適格ボリュームは有限で、期限は固定されており、様子見は戦略ではなくポジションそのものだ。承認可能な供給を持つ開発会社は、戦略的価値が上昇しつつある資産を保有しており、先渡オフテイクはそれを資金へ転換する手段である。投資家は、新しい承認書1件1件を市場の真の供給データとして読むべきだ。レジストリの発行量だけでは、航空会社が実際に使える数量を過大評価してしまう時代になっている。