Carbon Pulseの報道によると、韓国の航空会社はCORSIAの2024年から2026年のコンプライアンス期間に向け、適格カーボンクレジットの購入に合計3,354億ウォン（2億3,750万ドル）を支出する見通しだが、確保済みのクレジットは2024年の必要量のわずか3.6%相当にとどまる。この数字の意味は一国の航空セクターにとどまらない。CORSIAの主要参加国から出てきた初の具体的な数字であり、ほぼすべての国際便でオフセットが義務化されるまで18カ月を切った時点で、調達が実際にはほとんど進んでいないことを示している。クレジットの売り手、取引所、投資家にとって、航空カーボン市場の需要サイドはもはや予測ではない。定量化された、しかしほぼ未履行の注文書だ。

韓国の数字が示すもの

予想される請求額は3,354億ウォン、約2億3,750万ドルで、CORSIAの第1フェーズ（2024年から2026年）における韓国の航空各社の義務に相当する。これに対し、各社が確保した供給は2024年必要量の3.6%のみであり、圧倒的大部分の必要量は、現在からコンプライアンス期限までに市場が提示する条件にさらされたままだ。

このギャップには2つの読み方がある。楽観的な読み方は、航空会社が意図的に待っており、ホスト国が承認を発行し、各スタンダードが保険の経路を整えるにつれて、より多くのCORSIA適格供給が市場に出ることを期待しているというものだ。より厳しい読み方は、調達チームが薄くプレミアム価格の付いたタグ付きユニットのプールを見て、現在の条件で買う価値のあるものがほとんどないと判断したというものだ。いずれにせよ、一国の航空会社だけで数億ドル規模のコンプライアンス義務が、ほぼ完全にヘッジされていない状態で放置されている。

需要サイドがこうなるのは必然だった

CORSIAは国際民間航空機関（ICAO）が運営し、航空会社に対し、ベースラインを超える国際航空排出量の増加分をオフセットするよう求める。第1フェーズは参加を表明した国間の便が対象。2027年から2035年にかけては、後発開発途上国、小島嶼開発途上国、国際収入トンキロの0.5%未満の国を除き、ほぼすべての国際路線にオフセット義務が拡大される。

構造的な問題は量ではなく適格性だ。国際航空運送協会（IATA）は、航空会社が第1フェーズで2億ユニット超の適格ユニットを必要とする可能性があると推定する一方、これまでに同フェーズ向けにタグ付けされたユニットは約3,800万から4,000万にすぎない。クレジットはICAO承認プログラム由来でなければならず、パリ協定第6条に基づくホスト国の相当調整か、承認された保険によって、二重計上から保護されている必要がある。韓国の3.6%という数字は、このボトルネックが市場の抽象論ではなく、一国の航空産業の調達台帳として表れた姿だ。

供給の配管はギャップを埋める方向で整備されている

同じニュースサイクルの他の2つのデータポイントは、市場インフラがまさにこの種の未充足需要に応えていることを示す。Carbon Pulseが報じたところでは、CORSIA適格クレジットと管轄区域REDDユニットの先物を上場しているシンガポールの取引所で、第2四半期の日次取引が急増した。損失は拡大したものの、である。CORSIA連動デリバティブの流動性の上昇は、トレーダーが韓国の未確保96%が象徴する需要の波に向けてポジションを取っており、その整備費用を現在の損失で賄う用意があることを示唆する。

供給サイドでは、スイスとザンビアが月曜日、改良調理ストーブ・プロジェクトをパリ協定第6.2条の下での温室効果ガス削減活動として承認したとCarbon Pulseが報じた。こうした承認のたびに、国際的に移転される削減成果のパイプラインが増え、残りの適格条件を満たせばCORSIAの需要に供給できる。方向性は一貫している。各国政府は承認プロセスを構築し、取引所はヘッジ手段を構築し、双方とも同じ2027年の期限を追っている。

バイヤーと開発者への意味

航空会社にとって、韓国の数字はピアプレッシャーの基準となる。参加国のどの航空会社も、自社の確保率がなぜ3.6%と違うのかを問われうる状況になり、2026年の終わりが近づくにつれてその比較は鋭さを増す。調達チームは、より多くの航空会社が傍観から購入へ移るにつれて、タグ付きCORSIA適格ユニットのプレミアムがタグなしの自主的市場の在庫に対して拡大すると予想すべきだ。そして、初期の相当調整付き供給を、単に高いものではなく、戦略的に希少なものとして扱うべきだ。

プロジェクト開発者とクレジット売り手にとってのシグナルは、適格性の計画がそのまま価格決定力に変わるということだ。一国の航空会社による2億3,750万ドル、ほぼ完全に未充足の需要は、既存在庫についてホスト国の承認や保険カバーを追求する商業的な根拠そのものだ。投資家にとって、シンガポールの取引所における損失拡大と出来高増加の併存は、コンプライアンス需要に先立って市場インフラを建設するコストを物語る。今は資本集約的だが、後には参入障壁となる。

注目すべき点

ギャップがどう解消されるかを示す3つの指標がある。第一に、韓国の航空会社と他の参加国の同業者が2026年下半期に調達を加速するか、それとも新供給を待ち続けるか。第二に、ザンビアとスイスの調理ストーブ活動のような第6条承認のペース、および承認済みユニットがCORSIAの残りの適格審査を通過する速さ。第三に、CORSIA連動先物の流動性と建玉だ。持続的な増加は、市場が不足分は上昇する価格で買い取られると予想していることの確認となり、出来高の停滞は、航空会社が遅く、安く、あるいはまったくコンプライアンスを履行しないつもりであることを示すだろう。