Carbon Pulseの報道によると、Climate Action Reserve（CAR）は金曜日、自らの自主的基準の下で発行されるカーボンクレジットを国連の航空オフセット制度CORSIAで利用するための保険基準を公表した。この動きが重要なのは、CORSIAの第1フェーズが適格ユニットの供給不足の中で進行しており、適格性への経路が2つに分かれてきたからだ。すなわち、ホスト国による相当調整（コレスポンディング・アジャストメント）か、二重計上リスクに対する保険による裏付けか。同じ週に両方の経路で動きがあり、ルワンダが改良調理ストーブ・プロジェクトの177万トンをCORSIA利用に向けて承認した。航空会社、トレーダー、プロジェクト開発者にとって、航空カーボン市場の供給構造がまさに今組み立てられている。

CORSIAに供給問題がある理由

CORSIAは国際民間航空機関（ICAO）が運営し、航空会社に対し、ベースラインを超える国際航空排出量の増加分をオフセットするよう求める。第1フェーズは2024年から2026年まで、参加を表明した国間の便が対象。2027年から2035年までは、後発開発途上国、小島嶼開発途上国、国際収入トンキロの0.5%未満の国などを除き、ほぼすべての国際便にオフセット義務が適用される。

需要の見込みは利用可能な供給を大きく上回る。IATAの推計では、航空会社は第1フェーズで2億ユニット以上の適格ユニットを必要とする可能性がある一方、これまでに同フェーズ向けにタグ付けされたユニットは約3,800万から4,000万にとどまる。ボトルネックはクレジットの発行量そのものではなく、CORSIAの適格性だ。ユニットはICAO承認プログラム由来でなければならず、航空会社とホスト国の双方が同じ削減量を主張する二重計上を防ぐ保障を満たす必要がある。

適格クレジットへの2つの経路

第1の経路は相当調整だ。ホスト国がパリ協定第6条に基づき移転を承認し、移転された削減量を自国の排出量勘定に加え戻すことで、買い手だけがその削減を主張できるようにする。これは最もクリーンな適格形態だが、各国政府が承認プロセスを整備し、会計上のコストを受け入れることが前提となり、多くの国で進展が遅い。

第2の経路は保険だ。相当調整がない場合、承認された保険商品が二重計上リスクをカバーし、ホスト国が後に削減量を自国目標に計上した場合に市場へ補償を行う。CARの新基準は、2025年7月にこのモデルを確立した2大自主的スタンダードに並ぶものだ。Verraの基準では、2021年以降のユニットが第6条ラベルに加え、相当調整またはVerra承認の保険商品があれば適格となり、同社は保険ブローカーのHowdenに適格保険の評価を委託した。Gold Standardも並行プロセスを開始し、保険に代替ユニットの交付または現金支払いを求め、ホスト国が二年次透明性報告書（BTR）を公表するまで保険の有効性を維持し、第三者管理機関の指定を義務付けている。

Climate Reserve Tonne（CRT）に適用されるCARの枠組みにより、この構図は完成する。ICAO承認の主要3自主的スタンダードすべてが保険経路を整備済みか、整備中となった。実務上の効果は、すべてのホスト国政府が第6条の会計処理を完了するのを待たずに航空会社へ届けられるクレジットの裾野が広がることだ。

ルワンダの事例が示す相当調整経路の前進

相当調整の経路にも進展があった。African Sustainability Mattersの報道によると、ルワンダ環境管理局（REMA）は2026年7月28日、ルワンダ改良調理ストーブ・プロジェクトについて最大177万トンのCO2換算量を対象とする承認書（Letter of Authorization）を発行した。同プロジェクトはパートナーのLikanoと共同開発され、VerraのVerified Carbon Standardにプロジェクト2984として登録されている。ルワンダは相当調整を適用し、パリ協定第13条に基づく二年次透明性報告書に反映させる。

買い手にとって注意点が2つある。承認は引き渡しを意味しない。これらのユニットが航空会社に利用されるには、CORSIAの残りの適格条件をすべて満たす必要がある。また、調理ストーブ系クレジットは、気候上の価値が信頼できるベースラインに対する実際の燃料削減の測定に依存するため、インテグリティの厳しい目にさらされている。どの削減成果を移転できるかを政府が握るルワンダの国家監督は、その監視への答えの一部だ。

供給整備は弱い市場の中で進んでいる

適格性の整備が進む一方、自主的市場は軟調だ。ルワンダの調理ストーブ・プロジェクトに関わるカナダのカーボン金融会社Base Carbonは、クレジット価格の下落が続く中、2026年第2四半期の純損失が前期比で2倍超に拡大し、1株当たり0.02ドルの損失を計上。自社株買いの実施と併せて、同社のルワンダ産クレジットがCORSIA適格性に向けて前進したことも発表した。市場コメンタリーは全体として、自主的市場の取引が季節的に低調で、CORSIA価格は安定していると伝える。

この組み合わせは注目に値する。金融会社は目先の損失を吸収しながら、CORSIAがもたらすと見込まれるコンプライアンス級の需要に向けて在庫を積み増している。量ではなく適格性が、低迷する自主的市場価格で取引されるクレジットと、航空会社が実際に使えるクレジットとを分かつ境界線になりつつある。

買い手と開発者への示唆

航空会社とその仲介業者にとって、保険基準は2027年に始まる強制フェーズ（需要が構造的に拡大する）を前に、調達可能な供給プールを広げる。調達チームは、タグ付きの適格ユニットがタグなし在庫に対して拡大するプレミアムを想定し、CORSIA適格として提示されるクレジットの裏付けが相当調整なのか保険なのかを検証すべきだ。

プロジェクト開発者にとってのシグナルは、ホスト国との連携と適格性の計画が、発行量と同じくらい価値を左右する時代になったということだ。ルワンダの承認は、アフリカ各国政府が自国のクレジットをコンプライアンス級で輸出可能にする第6条プロセスを構築しつつあることを示している。投資家にとって、Base Carbonの決算は、現在の価格低迷の中で在庫を抱える資金負担と、適格性がその在庫をプレミアム供給へ転換するという戦略的賭けを映している。

今後の注目点

供給ギャップがどの速さで縮小するかは、3つの指標が示す。第1に、Verra、Gold Standard、そして今回のCARの基準の下で、保険会社が実際に商品を市場に出すかどうか、またその保険料水準。第2に、ルワンダに続くホスト国の承認書発行のペース、とりわけ第6条の枠組みを整える他のアフリカ諸国の動き。第3に、2027年から2035年の強制フェーズに向けた適格供給に関するICAOの判断だ。これにより、現在タグ付けされた3,800万から4,000万ユニットが、機能する市場の基盤となるのか、供給不足の頂点にとどまるのかが決まる。