企業の購入者はボランタリー炭素市場の価格を見直しつつある。公開取引データがまだ追いついていないだけだ。ボストン・コンサルティング・グループ(BCG)が今週発表した最新のカーボンクレジット購入者調査は、14業界約300社の購入者を対象とし、前回2022年版以降、目標ポートフォリオ価格が約3倍に上昇したこと、潜在需要が現在の市場規模を倍増させ得ることを示している。数日前にClimate Impact Partnersが発表した別の調査も、英国と米国の上級気候意思決定者600人を対象に、異なる角度から同じ結論に達している。アクティブな購入者の90%が、過去1年間のクレジット購入が企業目標の達成に寄与したと回答し、84%が価格より品質を重視している。開発者、仲介業者、投資家にとって、この2つのデータセットは、ボランタリー炭素市場がここ数年で生み出した最も明確な需要側のシグナルと言える。
ヘッドライン数字が見落とす価格シフト
年間の償却量は4年間、約1億7000万〜1億8000万トンで横ばいが続いており、これが市場を停滞していると描く大半の公開コメントの理由だ。しかし調査データは、支払意思について別の姿を映し出している。
2022年には、購入者の84%がポートフォリオ目標価格を1トンあたり30ドル以下に設定し、50ドル超を目標としたのはわずか3%だった。2026年初頭には、25ドル未満を目標とする購入者は約5社に1社に減り、約4社に1社が51〜100ドルのレンジを目指している。1トンあたり100ドル超を支払う意思のあるプレミアム層も登場しており、BCGはこの価格帯が2022年には事実上存在しなかったと述べている。
このシフトは具体的な予算上の問題を生む。2022年版の調査では、購入者は2030年までに平均で1トンあたり約25〜30ドルを支払うと見込んでいた。いまだにその数字を前提に計画している調達チームは、3年古い数値で将来の気候コミットメントの予算を組んでいることになる。
品質とは今や測定可能で説明可能な炭素を意味する
2つの調査は、購入者が品質をどう定義するかで一致している。BCGによれば、信頼できるレジストリと厳格な排出量測定を合わせると購入者の表明選好の約60%を占め、コベネフィットやプロジェクト収益の分配を上回る。BECCS、直接空気回収(DAC)、バイオチャーなどの耐久性のある工学的除去は、炭素インパクトをより直接的に測定・検証できるため、最も信頼性の高いクレジットタイプに位置づけられる一方、調理ストーブのような行動変容の仮定に依存するクレジットは順位が低い。
選好はポートフォリオ構成によっても変化する。ポートフォリオの除去系クレジット比率が15%未満の購入者は、自然ベースの排出回避クレジットをDACやBECCSより高く評価し続ける。除去系が15%の閾値を超えると、購入者は工学的除去の比重を大幅に高める。注目すべきは、単一のクレジットタイプを求めるセグメントがないことだ。すべてのグループが分散型のミックスを選好し、耐久性のある工学的除去が理想ポートフォリオの約20〜25%を占めた。
Climate Impact Partnersの調査は、コーポレートガバナンスの側面を補完する。各購入決定には平均2.4人の社内ステークホルダーが関与し、CEOが調達決定の43%に直接関与、CFOは32%、購入企業の40%で取締役会が参加している。購入者がクレジット支出のリターンとして挙げたのは、ブランド信頼(38%)、測定可能な収益成長(37%)、評判(36%)、顧客獲得(35%)だった。Climate Impact PartnersのCEO、Sheri Hickok氏は「最も気候変動への意欲が高い企業はすでにこれを理解し、将来の目標達成のために今日、高品質な供給を確保している」と述べている。
需給両面で制約される市場
BCGデータで最も有益な発見は、市場が供給制約と需要制約を同時に抱えていること、そしてその算数が理由を示していることだ。
サプライヤーのフォワード中央値価格では、購入者の90%以上が自然ベースの排出回避、自然ベースの除去、非CO2ガス削減のクレジットを購入するとし、約4分の3が調理ストーブ、バイオチャー、BECCSを購入するとしている。需給の一致が崩れるのはフロンティア領域だ。強化岩石風化(ERW)のフォワード価格は1トンあたり約330〜390ドルで、購入を検討するのは約10社中4社にとどまる。DACについては、サプライヤーの中央提示価格が1トンあたり約900ドルであるのに対し、購入者の半数は約365ドル超を支払う意思がない。900ドルでは、DACクレジットの購入を検討する購入者は10社に1社未満だ。
ポートフォリオの計算は、取り残された価値を定量化する。購入者の現在のポートフォリオコストは平均で1トンあたり55ドル。品質要件を満たすクレジットが入手可能であれば、約68ドルのミックスに移行し、現在の償却量ベースで年間約8億ドルの追加市場価値に相当する。各クレジットタイプの需要が最も強い価格水準で値付けすれば、選好ミックスは約79ドルに上昇し、クレジットを1枚も増やさなくても年間15億ドル近い付加価値が生まれる。しかし平均の目標ポートフォリオ価格は1トンあたり58ドルで、現在のコストをわずか3ドル上回るにすぎない。購入者は高価格クレジットを評価しつつも、その価格でポートフォリオ全体を構築する予算を持っていないのだ。
購入者、開発者、投資家への示唆
購入者にとって当面のリスクは計画リスクだ。2022年の価格前提で組まれた炭素予算では、同じ購入者が今欲しいと言っているクレジットミックスを調達できない。特定のクレジットタイプへの固定的な選好ではなく、測定可能でレジストリに裏付けられたインテグリティを軸にした調達フレームワークの方が、市場の品質定義が動き続けるなかでも適応しやすい。
開発者にとって、この調査は市場を2つの異なるゲームに分ける。購入者がサプライヤー価格を受け入れる成熟カテゴリーでは、制約は信頼できる供給量だ。DACやERWのようなフロンティア除去では、制約はコストであり、成長は長期オフテイク契約や、プロジェクトがコストカーブを下るのを助ける初期ファイナンスにかかっている。
投資家にとって、総合的なシグナルは、需要は2022年当時のような問題ではないということだ。支払意思は3倍になり、経営幹部が購入を承認し、購入者が求めるものと市場が提供できるもののギャップは、年間数十億ドルの価値として測定可能になっている。
今後の注目点
ここからの指標は3つ。第一に、償却量がついに反応するかどうか。目標価格が3倍になっても量が横ばいなら、供給側が拘束条件であることが確認される。第二に、バイオチャーとBECCSのフォワード・オフテイクの価格形成。需給の期待が最も成立に近いカテゴリーだ。第三に、企業の気候関連クレームにおける高インテグリティ・クレジット利用の規制上の認知だ。BCGはこれを、表明された支払意思を契約に転換するうえでの主要なブレーキと位置づけている。次の調査サイクルでは、潜在需要が取引に動き始めたのか、それとも15億ドルのギャップがまだテーブルに残ったままなのかが明らかになるだろう。
