Что говорит отчет ESMA за 2026 год о торговых объемах, ликвидности и глубине рынка

Последний обзор ESMA по углеродным рынкам показывает, что рынок углеродных квот ЕС продолжал работать без сбоев, а по данным за 2024 год не было выявлено существенных проблем с целостностью или прозрачностью. Это важно, потому что ESMA смотрит не только на движение цен. Он анализирует волатильность, динамику цен, аукционы, внебиржевую торговлю, ликвидность, объемы и поведение участников.

Самый наглядный признак глубины рынка — структура торговли. В 2023 году биржевой объем достиг 9,3 млрд тCO2, а внебиржевой — 0,9 млрд тCO2. На фьючерсы пришлось 7,6 млрд тCO2, на опционы — 1,7 млрд тCO2. Это не тонкий спотовый рынок. Это крупный рынок соблюдения обязательств, где основную роль играют деривативы.

Ликвидность определяется не только оборотом, но и устройством рынка. ESMA отмечает, что динамика вторичного рынка в целом не изменилась, а сам рынок организован так, чтобы облегчать переток квот от финансовых посредников к нефинансовым компаниям с обязательствами по соблюдению норм. Именно поэтому промышленные покупатели, энергокомпании и производители с высоким углеродным следом могут продолжать торговать даже при резких движениях цен.

Волатильность снизилась, хотя цены по-прежнему заметно менялись. В отчете ESMA за 2024 год историческая волатильность в 2023 году составила 1,9%, а внутридневная — 1,0%, тогда как в 2022 году они были 3,3% и 1,5% соответственно. Более низкая волатильность не означала стагнации цен. Это означало, что рынок поглощал шоки, не теряя глубины.

Следующий вопрос — почему эта устойчивость сохранилась. Ответ начинается с масштаба. EU ETS достаточно велик, чтобы привлекать постоянную поддержку балансов и риск-капитал, а именно это и поддерживает ликвидность при ценовых колебаниях.

Почему рынок EU ETS объемом 777 млрд евро важен для доверия к мировому углеродному рынку

Масштаб — часть истории доверия. В отчете Еврокомиссии о рынке углерода за 2025 год говорится, что к середине 2025 года EU ETS принес более 245 млрд евро, а только в 2024 году — 38,8 млрд евро. Это показывает, что рынок не является нишевым. Это крупный канал промышленно-финансового взаимодействия.

Проверяемый факт не сводится к одной громкой цифре. Проверяемый факт в том, что аукционные доходы, охват обязательств и оборот деривативов выводят EU ETS в число крупнейших регулируемых углеродных рынков мира. Такой масштаб поддерживает доверие к ценообразованию и расчетам по EUA.

Для покупателей размер рынка важен, потому что он улучшает исполнение сделок. Энергокомпании, сталелитейные предприятия, нефтепереработчики, цементные заводы и торговые подразделения могут хеджировать многоквартальную экспозицию, не двигая рынок слишком сильно. Обычно это означает более качественное ценообразование и меньший риск исполнения.

Не меньшее значение имеет и доверие к политике. Обновление лимита на 2026 год и меры по MSR, принятые Еврокомиссией, показывают, что ЕС по-прежнему активно управляет предложением, а Резерв стабильности рынка продолжает изымать излишек квот. Это делает EU ETS похожим на рынок, работающий по правилам, а не по усмотрению.

Крупные рынки тоже могут быть волатильными. Причина, по которой этот рынок сохранил ликвидность, в том, что финансовые посредники, маркетмейкеры и проприетарные подразделения продолжали поглощать шоки, чтобы участники, исполняющие обязательства, могли совершать сделки даже при быстром пересмотре цен.

Как финансовые компании помогают поглощать волатильность на рынке соблюдения обязательств

Финансовые компании в EU ETS работают как буферный запас. ESMA указывает, что рынок устроен так, чтобы перемещать квоты от финансовых посредников к нефинансовым компаниям, исполняющим обязательства. На практике эту роль в товарном углеродном рынке выполняют брокеры, банки и маркетмейкеры.

Состав участников показывает, насколько они важны. В 2023 году на вторичный рынок в основном приходились инвестиционные фирмы и кредитные организации — 56%, тогда как на компании, исполняющие обязательства, и других нефинансовых участников — 31%. Это означает, что банки и финансовые компании не находятся на периферии. Они являются ключевыми поставщиками ликвидности.

Аукционный сегмент показывает ту же картину. ESMA сообщила о 44 участниках аукционов в 2023 году, включая 14 финансовых и 30 нефинансовых, при коэффициенте покрытия 202%. Это указывает на устойчивый спрос, конкурентные торги и работающий канал от первичного размещения к вторичному хеджированию.

Для покупателей и переработчиков практический эффект выражается в качестве исполнения. Финансовые компании обеспечивают блочные сделки, сужение спредов и непрерывные двусторонние котировки. Это особенно важно, когда закупочным командам нужно распределять покупку квот по бюджетным циклам или по срокам верификации выбросов.

Когда финансовое посредничество работает как надо, ценовые колебания становятся более информативными. Они начинают отражать спрос на хеджирование, базисный риск и микроструктуру фьючерсов и опционов на EUA.

Что ценовые колебания говорят о хеджировании, управлении рисками и структуре рынка

Движение цен часто является признаком активного перераспределения риска, а не сбоя. В отчете ESMA за 2024 год говорится, что в 2023 году цены снизились до среднего уровня 83 евро за тCO2 после того, как в феврале 2023 года впервые достигли 100 евро за тCO2, при этом общая волатильность оставалась низкой.

Структура деривативов важна для стратегии хеджирования. На фьючерсы пришлось 7,6 млрд тCO2, а на опционы — 1,7 млрд тCO2. Это говорит о сильной зависимости от форвардов для покрытия обязательств, защиты портфеля и предсказуемости бюджета, особенно у энергокомпаний и промышленных предприятий с квартальной экспозицией по выбросам.

ESMA не выявила серьезных проблем с функционированием рынка, но отметила, что отчетность по сделкам для стратегий одновременной покупки и продажи можно улучшить. Более качественная отчетность помогла бы выявлять торговые стратегии и проще отделять хеджирование от спекулятивной активности.

Для покупателей вывод практический. Ценовые колебания могут сигнализировать о необходимости поэтапного хеджирования, растянутых окон покупки и лимитов риска, особенно когда в одном направлении на настроения по EUA влияют цены на газ, промышленная активность и изменения в политике предложения.

Последний уровень — это политика. Ликвидность и дальше будет зависеть от того, как будут меняться предложение, спрос на соблюдение обязательств и правила рынка.

Какие политические сигналы инвесторам и промышленным покупателям стоит отслеживать дальше

Первый сигнал — управление предложением. ЕС подтвердил сокращение лимита на 2026 год на 27 млн квот и продолжение корректировок MSR, поэтому контроль предложения по-прежнему остается ключевым фактором формирования цены и ожиданий по ликвидности.

Второй сигнал — изменение спроса. В охваченных секторах, таких как цемент, алюминий, удобрения, водород, а также железо и сталь, CBAM постепенно будет заменять бесплатное распределение квот с 2026 года. Это меняет подход промышленных покупателей к закупкам EUA и к оценке трансграничной конкурентоспособности.

Для инвесторов главный вопрос в том, сможет ли глубина рынка и дальше поглощать регуляторные изменения. Последний отчет ESMA и данные Еврокомиссии о доходах показывают, что рынок по-прежнему работает без сбоев, но ликвидность может сократиться, если спрос на соблюдение обязательств будет расти быстрее, чем будет сокращаться бесплатное распределение.

Для промышленных покупателей список наблюдения прост: покрытие аукционов, темпы изъятия квот через MSR и любые признаки того, что финансовые посредники снижают готовность брать риск. Именно эти переменные с наибольшей вероятностью повлияют на крутизну форвардной кривой и стоимость квартального хеджирования.

Основной вывод прост. Рынок углеродных квот ЕС сохранил ликвидность не потому, что цены были спокойными, а потому, что правила, масштаб, посредники и инфраструктура хеджирования позволяли согласовывать предложение и спрос даже в условиях волатильности. Следующий политический цикл снова проверит эту конструкцию.