越南国内碳交易所自6月29日首场交易以来，再未录得一笔成交。VN2025配额合约首日收于每吨二氧化碳当量130,000越南盾（4.95美元），此后在河内证券交易所的碳交易门户上既无成交量、也无成交额、也无收盘价。对于关注东南亚这一最新合规市场的买家和开发商而言，这份沉默并非失败信号，但它精确地标出了该地区碳基础设施仍然存在的缺口：没有愿意卖出的卖方、没有合格的信用供给，而参与者群体仍在计算自己究竟是盈余还是短缺。
首场交易究竟确立了什么
开场交易确实产生了真实数字。据The Investor报道的市场数据，配额价格盘中最高触及每吨136,000越南盾（5.17美元），随后收于130,000越南盾；当日成交超过1,200吨二氧化碳当量，总成交金额为1.617亿越南盾（6,150美元）。
这一合约在纸面上体量可观。VN2025代码代表2025-2026履约期的配额，覆盖超过5.11亿吨二氧化碳当量，可交易至2027年12月24日。配额已免费分配给火电、钢铁和水泥三个行业约110家大型排放设施。约92家企业参与试点，包括Hoa Phat、Formosa、EVN、PV Power和Vicem等工业集团。
订单簿空置的三个原因
第一个原因是简单的持仓不确定性。许多纳入履约的企业仍在核算实际排放量，以确定自己将持有配额盈余还是缺口。在这一核算完成之前，交易的双方都不存在：潜在卖方不愿出让可能自用的配额，潜在买方也尚不知道自己的缺口有多大。
第二个原因是信用端的供给真空。希望将来自清洁发展机制（CDM）过渡项目的国际信用挂牌的企业，预计还需要六到八个月才能完成所需程序。国内碳信用则面临另一重障碍：不同项目类型的方法学尚未完全建立，因此几乎没有合格的信用供给可以进入交易所。按照试点设计，信用最多可抵消企业配额义务的30%，从后续履约期借入配额的上限为15%，信用供给管道的缺失抽走了一个原本计划中的流动性来源。
第三个原因是结构性的。交易以协议转让方式执行，买卖双方就价格、数量和条款进行双边协商，而非通过股票市场的连续竞价撮合。这种结构在早期阶段天然压低了交易频率。
监管机构与券商在淡化这份沉默
在8月14日于胡志明市举行、主题为”从政策到行动”的2026年越南碳论坛上，An Binh证券投资银行部总监Nguyen The Minh表示，低流动性对新兴碳市场而言属于正常现象，并将这一时刻与越南股市早期的发展阶段相提并论。他指出，流动性疲弱并非越南独有，但它会让企业和金融中介对参与更加谨慎。他呼吁试点机制维持足够长的时间以建立信心，并呼吁证券公司从交易中介演变为顾问，帮助企业实现信用标准化、准备文件并挂牌合格供给。
交易所运营方则把基础设施置于市场推广之前。河内证券交易所副总经理Nguyen Tuan Anh表示，首要任务是确保交易系统安全、平稳运行，并与越南证券存托结算公司和国家登记系统保持对接。HNX计划增加线上交易渠道，并与监管机构合作提升企业认知。
平行轨道：与新加坡的第六条合作
就在国内市场沉寂之际，越南的国际碳合作轨道却在推进。据VietnamPlus报道，河内已批准与新加坡签署的《巴黎协定》第六条碳信用合作实施协议。该协议于2025年9月16日签署，使越南成为国际转让减缓成果（ITMO）的东道国，而最活跃的第六条买方之一新加坡则成为需求来源。
这种反差对市场设计至关重要。第六条下面向出口的信用供给，可能比国内交易所实现流动性更快地对接可融资的需求，这将把项目开发商拉向国际销售，而非国内抵消供给。越南如何在出口规则与本国合规市场需求之间取得平衡，将同时塑造两者。
对买家和开发商意味着什么
对国际买家而言，越南是一个观察名单上的市场，尚不是采购市场。合规价格信号方面，首日收盘接近每吨5美元，远低于CORSIA合格信用的价格，但在没有二级交易的情况下，没有一个可供承保参考的市场发现价格。目前实际的切入点是项目开发：CDM过渡供给和国内方法学是瓶颈，这意味着在方法学开发和项目文件准备上率先行动的参与者面临的竞争更少。
对92家纳入履约的企业而言，战略问题在于时机。尽早完成排放核算的设施将先于市场了解自己的持仓状况，而在交易对手稀少的协议转让结构中，信息优势会直接转化为价格优势。
需要关注什么
三个标志将显示试点能否成长为真正的市场。第一，CDM过渡信用的到来，预计在六到八个月内：其挂牌将检验30%的抵消窗口，并创造首批真正的双边订单流。第二，国内信用方法学的最终确定，这决定了本地项目供给能否在试点结束前挂牌。第三，2026-2028年试点评估本身：越南的路线图规划从2029年起转入全面运行，而任何超出电力、钢铁和水泥范围的扩围，都将表明这个合规市场的雄心有多大。
越南先建了交易所，再建供给。未来十二个月将证明，这种顺序究竟是奠基石，还是假开局。
