اقتصاديات الطلب الامتثالي: لماذا يختار المشترون غالبًا أرخص الأرصدة المؤهلة

عادةً ما تكافئ أسواق الكربون الامتثالية أقل رصيد مؤهل تكلفةً أولًا. ويسعى المشترون الخاضعون للتنظيم إلى تقليل تكلفة الامتثال لكل طن، لذلك يميلون إلى الأرصدة ذات أقل تكلفة هامشية للتخفيف، وأقوى سيولة، وأدنى مخاطر تنفيذ.

وتزداد هذه القاعدة قوة عندما تكون لدى المشترين خيارات داخلية للتخفيف أو يمكنهم تأجيل التعويض. في هذا السياق، لا تكون المشتريات مسألة شراء «أفضل» مشروع بمعنى مجرد. بل هي مسألة شراء أرخص وحدة لا تزال تفي بمجموعة القواعد.

تشير تحديثات البنك الدولي لعام 2025 إلى سوق يزداد تشددًا من جهة الطلب وتخففًا من جهة العرض. ويقول إن الطلب من أسواق الامتثال تضاعف تقريبًا على أساس سنوي، بينما استمر مخزون الأرصدة غير المتقاعدة في الارتفاع ليقترب من مليار طن في عام 2024. ويزيد هذا المزيج الضغط على المشاريع الأعلى تكلفة، لأن المشترين ما زالوا قادرين على العثور على عرض مؤهل أرخص في مكان آخر.

بالنسبة إلى المشترين من الشركات إلى الشركات، فإن التفضيل العملي واضح. فهم يريدون عادةً عرضًا موحدًا، وتسعيرًا شفافًا، ويقينًا في التسليم، ومخاطر تنفيذ منخفضة. وغالبًا ما يعني ذلك أرصدة طبيعية أقل تكلفة، وبعض أرصدة الغازات الصناعية، أو الأرصدة المحلية المدمجة أصلًا في الأنظمة المنظمة.

أما بالنسبة إلى الوسطاء ومطوري المشاريع، فإن هذا يغيّر السؤال التجاري. فالقضية ليست فقط ما إذا كان المشروع يستحق علاوة جودة. بل ما إذا كان المشروع قادرًا على الصمود أمام ضغط تكلفة الامتثال. وإذا كانت أسعار الامتثال منخفضة، فإن المشاريع ذات النفقات الرأسمالية المرتفعة تواجه صعوبة في تجاوز معدل العائد المطلوب.

وعندما يكافئ السوق أقل تكلفة للوحدة، لا يتوزع الطلب بالتساوي عبر أنواع المشاريع. وأكثر القطاعات تعرضًا هي تلك ذات تكلفة التخفيف المرتفعة والمسارات الطويلة نحو تحقيق الإيراد.

أي أنواع المشاريع هي الأكثر تعرضًا عندما تكافئ الأسواق التخفيف منخفض التكلفة

المشاريع الأكثر هشاشة هي تلك التي تحتاج إلى رأس مال كبير مقدمًا، وتستغرق وقتًا طويلًا للتطوير، وتحمل مخاطر أكبر. ويشمل ذلك احتجاز الكربون وتخزينه، والالتقاط المباشر من الهواء، وخفض انبعاثات الميثان الذي يتطلب بنية تحتية جديدة، والهيدروجين الأخضر، وإزالة الكربون من العمليات الصناعية، وبعض عمليات الإزالة الطبيعية عالية النزاهة.

وغالبًا ما تكون تكلفة هذه الأصول لكل طن متفادًى أو مُزال أعلى من البدائل الأرخص والأكثر قابلية للتوسع. وفي أسواق الامتثال، قد يضعها ذلك خارج سلة المشتريات ما لم تخلق القواعد مسارًا مخصصًا لها أو يدعمها حد سعري أدنى.

وبالنسبة إلى المشترين والمتعهدين بالشراء، فإن جاذبية هذه المشاريع ليست محل شك. فهي يمكن أن توفر أثرًا مناخيًا دائمًا، وفي بعض الحالات، قيمة استراتيجية. لكن المشكلة هي أن مطوري المشاريع ما زالوا مضطرين إلى إدارة مخاطر التكنولوجيا، ومخاطر الديمومة، وتعقيد القياس والإبلاغ والتحقق، والتعرض لإيرادات طويلة الأجل. ونادرًا ما تدفع الأسواق الفورية ما يكفي مقابل هذه المخاطر.

تميل الأنظمة المنظمة إلى تفضيل ما هو متاح الآن. وقد يترك ذلك الجيل التالي من أصول التخفيف دون تمويل كافٍ، حتى عندما يكون ضروريًا لإزالة الكربون بعمق لاحقًا.

وهذا هو التوتر الأساسي بالنسبة إلى المشترين من الشركات والمتعاملين. فبدون علاوة أو حماية من الهبوط، لا تصل المشاريع المعقدة إلى سعر توازن السوق. كما أنها لا تصل إلى عتبة القابلية للتمويل.

إذا حدث ذلك، فالمشكلة ليست في الطلب وحده. بل في تصميم السياسات.

كيف يمكن لتصميم السياسات أن يؤدي عن غير قصد إلى إقصاء التخفيف كثيف رأس المال

تُعد البنية التنظيمية أكثر أهمية من سعر الكربون العلني. فالقواعد الخاصة بالأهلية، وحدود الاستخدام، وسقوف التعويض، واختبارات الإضافية، وقواعد الأقدمية الزمنية، وتغطية القطاعات، وتصميم الربط، كلها تحدد المشاريع التي يمكنها المنافسة، وكم من اليقين في الإيرادات يمكنها الحصول عليه.

وقد أشار البنك الدولي أيضًا إلى أن أدوات تسعير الكربون تتوسع من حيث التغطية والطموح، لكن تصميم السياسات يخلق آثارًا جانبية وتعقيدًا. وإذا لم تُعاير القواعد جيدًا، فإن النظام يميل إلى تفضيل الخيارات منخفضة التكلفة ومعاقبة الاستثمارات التي تتطلب رأس مال مقدمًا.

وهذا مهم لأن الامتثال الأقل تكلفة لا يعني بالضرورة إزالة الكربون على المدى الطويل. فقد يتمكن السوق من خفض الانبعاثات بتكلفة منخفضة في الأجل القصير، ومع ذلك يفشل في بناء خط أنابيب عميق لمشاريع التخفيف المستقبلية.

كما أن الإفراط في تقييد استخدام الأرصدة قد يرتد سلبًا. فإذا لم يتمكن المشترون من الوصول إلى مجموعة أوسع من المشاريع المؤهلة، فقد يفقد السوق التمويل الجسري الذي تحتاجه الأصول المعقدة للوصول إلى الحجم المطلوب. وهذا ينطبق بشكل خاص على المشاريع التي لم تنضج بعد بما يكفي للمنافسة على أساس السعر وحده.

بالنسبة إلى المشترين، قد تبدو النتيجة القصيرة الأجل أفضل عندما يُسمح فقط بالأرصدة منخفضة التكلفة وقصيرة الأجل. لكن المعروض المستقبلي من المشاريع عالية الأثر يصبح أضعف.

وهذا يطرح السؤال التالي: ما الذي يحتاجه المطورون حتى يمكن تمويل هذه المشاريع فعليًا؟

ما الذي يحتاجه المطورون لجعل المشاريع المتقدمة قابلة للتمويل في عالم الامتثال

تحتاج المشاريع المتقدمة إلى يقين في الإيرادات أكثر مما تحتاج إلى اكتشاف مثالي للأسعار. ويعني ذلك عادةً اتفاقات شراء، وعقودًا بسعر أدنى مضمون، ومشتريات آجلة، واتفاقات شراء أرصدة منقحة، وصرفًا مرتبطًا بالإنجازات، وتحسينًا ائتمانيًا.

ينظر المصرفيون إلى ثلاثة مخاطر رئيسية: مخاطر الإنشاء، ومخاطر السياسات، ومخاطر السوق. وإذا لم تُخفَّض هذه المخاطر، فقد تخرج حتى المشاريع عالية النزاهة من نماذج التمويل المشروعي القياسية.

كما يريد المشترون عرضًا يمكن تسليمه ويمكن تدقيقه. وبالنسبة إلى المطورين، يعني ذلك الاستثمار في قياس وإبلاغ وتحقق قوي، وجاهزية السجل، وقابلية الإنفاذ القانوني، وملاءمة المطالبات مع متطلبات الامتثال.

ويكتسب إطار التمويل المختلط لدى مؤسسة التمويل الدولية أهمية هنا. فهو يصف التمويل المختلط الميسر بأنه وسيلة لاستخدام رأس المال العام لمعالجة إخفاقات السوق مع تجنب الدعم غير السليم. وهذا مفيد عندما يكون المشروع مهمًا مناخيًا لكنه لم يصبح قابلًا للتمويل الكامل بعد.

وبالنسبة إلى المطورين، فإن السؤال العملي بسيط: كيف تبني خط أنابيب يتيح لالتقاط الهواء المباشر، واحتجاز الكربون وتخزينه، أو خفض الانبعاثات الصناعية الوصول إلى الإغلاق المالي دون الاعتماد فقط على علاوة السوق الطوعية؟

وعادةً ما تكون الإجابة عبر أدوات خفض المخاطر، لا عبر تسويق أفضل فقط.

دور التمويل المختلط والعقود والدعم العام في إبقاء المشاريع المعقدة حيّة

يساعد التمويل المختلط على تعبئة رأس المال الخاص عندما لا يكون السوق البحت كافيًا. وتصفه مؤسسة التمويل الدولية بأنه استخدام موجّه لرأس المال العام الميسر لمعالجة إخفاقات السوق والحد من المخاطر الخاصة والدعم غير السليم.

وعمليًا، قد يشمل ذلك شرائح الخسارة الأولى، والضمانات، والديون الثانوية، وتمويل فجوة الجدوى، والدعم القائم على النتائج. وتكون هذه الأدوات مفيدة بشكل خاص للبنية التحتية المناخية وأصول التخفيف المتقدمة ذات فترات الاسترداد الطويلة.

وينسجم هذا المنطق أيضًا مع الطريقة التي تُبنى بها البنية التحتية الجديدة في الأسواق التي تكون فيها فجوات التمويل أكبر أثناء التطوير والإنشاء. وقد أشارت مؤسسة التمويل الدولية إلى الشراكات المختلطة بوصفها وسيلة لتحسين قابلية تمويل البنية التحتية المستدامة في آسيا، وهو ما يوضح كيف يمكن ربط رأس المال العام والخاص عندما يكون المشروع ذا صلة بالمناخ لكنه لا يزال في مرحلة مبكرة.

وبالنسبة إلى مشترين الامتثال، يمكن للعقود طويلة الأجل أن تحول الأرصدة المعقدة إلى فئة أصول أكثر جاذبية للاستثمار. ويمكن لعقد شراء آجل مع حد أدنى، أو ربط سعري، أو ضمانات تسليم أن يحسن تغطية خدمة الدين ويجعل دين المشروع أكثر جاذبية.

ولا يزال الدعم العام مهمًا أيضًا. فالمِنح لدراسات التصميم الهندسي الأولي، ورأس المال الميسر لمشاريع العرض التوضيحي، والمشتريات المدعومة بالسياسات، وبرامج جاهزية سوق الكربون، يمكن أن تنقل المشاريع عبر وادي الموت.

والخلاصة العملية واضحة. لا ينبغي لأسواق الكربون الامتثالية أن تمول فقط أرخص خفض للانبعاثات. وإذا كان المقصود منها دعم إزالة الكربون بعمق، فهي تحتاج إلى انضباط السوق إلى جانب أدوات خفض المخاطر التي تبقي المشاريع كثيفة رأس المال قابلة للتمويل.