カルガリーに本拠を置くEntropy Inc.は、アルバータ州北西部でGlacier炭素回収・貯留（CCS）プロジェクトの最大の商業フェーズを稼働開始した。この2億ドルの開発プロジェクトは現在、カナダ最大級の天然ガス処理プラントから1日400トン以上のCO2を回収している。同社は、技術は実証済みで複製可能であり、最大5件の同規模プロジェクトと約10億ドルの潜在投資が視野にあると述べる。障壁はエンジニアリングではない。炭素クレジット政策だ。Entropyは、自社のクレジットを連邦の輸送燃料市場で取引できるようオタワに公開で求めている。その市場の価格は、アルバータ州の産業炭素価格制度よりはるかに高い。

Glacierが実際に証明したこと

Glacierプロジェクトは、サドルヒルズ郡のグランドプレーリー近くにあるAdvantage Energyのガスプラントに位置し、Entropyのモジュール式燃焼後回収設計の初の商業適用だ。ガス処理プラントと付属のガス焚きタービンから排出されるCO2は溶媒と結合し、永久貯留のために地下に注入される。このタービンはプラントに電力を供給し、アルバータ州の電力網にも送電できるため、この施設は純粋なコストセンターではなく、炭素回収と低炭素電力を組み合わせた資産となっている。

プロジェクトデータによると、最新フェーズは年間19万2千トンのCO2回収能力と90%超の除去率を目標としている。同社はスケールアップ前に設計のリスクを低減するため、意図的に段階的にGlacierを建設してきた。その背後にあるファイナンス構造は、カナダのトランジション資本の顔ぶれが並ぶ。Brookfieldの第1号グローバル・トランジション・ファンドは2022年にEntropyに3億ドルを投資。連邦のクリーン投資機関であるCanada Growth Fundは最新フェーズに2億ドルの転換社債型融資を提供し、2023年にはすでに、プロジェクトから年間最大18万5千トンのクレジットを1トン86.50ドルで15年間、インフレ連動で購入することに合意していた。

このオフテイク構造は、1つのプロジェクトを超えた意味を持つ。政府支援のクレジット購入契約が北米のCCS債務ファイナンスをどう下支えできるかを示す初期の雛形であり、アルバータ州外からも注目されている。

政策要請の背景にあるクレジット価格問題

Entropyの拡張計算は、カナダの炭素価格制度の構造的な特徴に突き当たる。Glacierのクレジットはアルバータ州の産業炭素価格制度（TIER）の下で発行されるが、同社の契約価格1トン86.50ドルは、現在の市場が実際に提供する水準をすでに上回っている。Sanjay Bishnoi最高経営責任者（CEO）は、現行制度下のアルバータの価格では、新プラントを経済的に建設できないと述べている。

同社の要請は具体的だ。産業由来の回収クレジットを、輸送燃料を対象とする連邦のクリーン燃料規則市場で取引できるようにすること。この市場のクレジット価格ははるかに高い。このチャネルが開かれれば、Glacierが生み出せるすべてのトンの価格が見直され、ひいてはこの設計図を複製するすべてのプロジェクトに影響する。

批判は開発者だけから出ているわけではない。シンクタンクPembina Instituteの石油・ガスプログラム責任者Janetta McKenzieは、Entropyの投資を前向きな一歩と評しつつ、TIER制度への最近の変更によってプロジェクトの経済性が大きく損なわれたと指摘する。この制度は現在、全国のモデルとして適用されつつある。アルバータ州の産業価格制度の枠組みは、州とオタワが覚書に基づき締結した最近の実施協定に定められており、最低価格の仕組みが含まれる。そのフロア価格が実際の取引クレジット価格とどう相互作用するかが、州内すべてのCCS開発者にとって今や中心的な商業上の問いだ。

次の需要はどこにあるか

Entropyは2つの目標セグメントを明確にしている。1つ目はデータセンターだ。AIインフラの電力需要の急増に伴い、多くがガス焚き発電で運転されるよう設計されている。2つ目はアルバータ州のオイルサンドで、生産者は西海岸への提案パイプラインを埋めるために増産する中で、炭素回収の設置を約束している。

Bishnoi氏はインタビューで「Glacierで実証していることは、これら2つの重要な産業セグメントに提供する重要な設計図だと考えている」と語った。設計図が成立すれば、同社は他のガスプラントで最大5件の同規模プロジェクト、約10億ドルの潜在投資の余地を見込んでいる。

両セグメントに共通する依存関係は、クレジット収入がファイナンス可能でなければ回収プロジェクトの採算が取れないという点だ。つまり、この供給がどれだけ速くスケールするかの制約条件は、回収技術ではなく連邦のクレジット市場設計なのだ。

バイヤーと投資家が注目すべき点

北米炭素市場のコンプライアンス・バイヤーと投資家にとって、注目点は具体的だ。第1に、オタワがクリーン燃料規則の適格性を改正して産業由来CCSクレジットを認めるかどうか。認められれば、2つの連邦・州クレジット市場間で即座に価格裁定が生まれる。第2に、新しい実施協定の下でのアルバータ州TIERクレジット価格の推移だ。フロア価格と取引価格のギャップが、Glacierの次の5件のプロジェクトがファイナンスされるかを左右する。第3に、複製リスク。Entropyのモデルは適切な排出プロファイルと地質条件を持つホストガスプラントに依存するため、対象となるプロジェクトパイプラインは実在するが無限ではない。

より大きなシグナルは、他のクレジットカテゴリーで市場がすでに見てきたものだ。実証済みの供給技術が分断されたコンプライアンス市場に出会うとき、価値は規制当局が最初に開くレジストリチャネルに集まる。GlacierはカナダにおけるCCSの試金石であり、その政策的な答えはアルバータ州をはるかに超えて取引構造を形作ることになる。