Что свежие данные за первый квартал говорят о погашениях, ценах и рыночной стоимости

Рынок не обрушился в первом квартале 2025 года. Он переоценился. Погашения снизились на 4,5% до 168 миллионов кредитов, но общие расходы выросли на 6% до 1,04 миллиарда долларов, что указывает на сдвиг рынка углеродных кредитов от спроса, ориентированного на объем, к спросу, ориентированному на качество.

Это важно для покупателей, потому что одних погашений уже недостаточно, чтобы увидеть полную картину. Теперь не меньшее значение имеют рыночная стоимость, средневзвешенная спотовая цена и соотношение между низкокачественными кредитами и высокоинтегритетными углеродными кредитами. Sylvera оценивает среднюю спотовую цену примерно в 5,6 доллара за кредит, но эта цифра скрывает большие различия по типам проектов и рейтингам.

Состав спроса тоже меняется. Доля кредитов BB+ и высокого качества выросла с 44% до 50% в погашениях и с 61% до 70% в общих расходах. Проще говоря, покупатели направляют большую часть бюджета на кредиты с более сильным МРВ, большей долговечностью и более надежными для финансирования профилями.

Цены также показывают, что дефицит может быстро создавать премию. В декабре 2025 года высококачественные кредиты ARR выросли до 26 долларов за тCO2e, тогда как в начале года они стоили 14 долларов. Это явный признак того, что в конвейере первого и второго кварталов начинается этап ценообразования с премией за качество.

Ключевой вопрос теперь уже не в том, существует ли спрос. Вопрос в том, почему одни кредиты привлекают внимание и цену, а другие остаются неликвидными.

Почему кредиты с более высоким рейтингом привлекают больше внимания покупателей

Поведение покупателей становится более избирательным. Компании больше не покупают безликие компенсации. Они ищут углеродные кредиты с учетом интегритета, с рейтингами, недавними выпусками, надежным МРВ и подтверждением дополнительности и постоянства.

Кредиты с более высоким рейтингом лучше удерживают цену, потому что корпоративный спрос вознаграждает проекты с более сильными оценками. Более слабые партии чаще остаются в менее ликвидных запасах или продаются только с более глубокими скидками.

Разрыв в цене особенно заметен в проектах по удалению. В 2024 году кредиты на удаление в среднем были на 381% дороже, чем кредиты на сокращение выбросов. Это показывает, что рынок платит за долговечность, качество проекта и более убедительную историю декарбонизации.

Речь идет не только о выполнении формального чек-листа. Это влияет на закупки для заявлений о нулевых выбросах, климатические портфели инвесторов и стратегии хеджирования для компаний с трудносокращаемыми выбросами, которые хотят снизить репутационные риски и избежать будущих списаний.

Как только покупатели начинают требовать больше качества, рынок отвечает более жесткими фильтрами по методологии, стандарту и допустимости. Это меняет и круг продавцов, и условия сделок.

Как более жесткие фильтры качества, соответствия требованиям и методологии меняют спрос

Сейчас спрос формируется не только доступным объемом, но и фильтрами по качеству, соответствию требованиям, методологии, году выпуска и стране-реципиенту. VCMI и более широкие изменения рынка подталкивают покупателей к кредитам, безопасным для заявлений, которые легче защищать в корпоративной отчетности.

Соответствие требованиям тоже становится важнее. По данным Sylvera, на программы соответствия приходится 24% общего спроса. Это говорит о том, что граница между добровольными и регулируемыми рынками становится тоньше, а покупатели готовятся к более строгим требованиям.

Фильтрация по методологии уже видна в ценах. Недавняя премия на кредиты по свалочному газу после одобрения ICVCM показывает, как признанные знаки и стандарты могут оживлять спрос и поддерживать цену в отдельных сегментах.

Рынок также выглядит все более неоднородным. Ecosystem Marketplace описывает возможное восстановление по K-образной траектории, при котором более новые кредиты VCM 2.0 и современные методологии получают преимущество, а устаревшие активы теряют коммерческую привлекательность.

Это имеет практические последствия. Разработчикам и брокерам теперь нужно пересматривать ценообразование, привлечение проектов, проверку благонадежности и стратегию выхода на рынок, если они хотят оставаться значимыми.

Что этот сдвиг означает для разработчиков проектов, брокеров и органов стандартизации

Разработчикам проектов теперь нужно доказывать качество заранее. Преимущество уже не только в выпуске кредитов. Оно в том, чтобы с самого начала показывать надежные базовые уровни, устойчивый мониторинг, четкое юридическое право собственности и убедительные сопутствующие выгоды.

Брокерам и трейдерам нужен более тонкий подход к управлению запасами. Ликвидность смещается к более узкому набору классов активов, поэтому сегментация по рейтингу и методологии становится важнее. Задача теперь не в том, чтобы продать объем. Задача — продать предложение с учетом качества.

На органы стандартизации тоже усиливается давление. Рынок вознаграждает рамки, которые уменьшают неопределенность вокруг дополнительности, утечек и постоянства. Это повышает ценность признанных методологий и ослабляет те, которые считаются устаревшими или слишком мягкими.

Финансирование следует той же логике. Сделки оффтейка и предоплаты становятся важнее, потому что Sylvera оценивает объем сделок оффтейка в 12,25 миллиарда долларов, что эквивалентно примерно 2 миллиардам долларов в год при менее чем 10% текущих объемов. Капитал явно направляется в проекты, которые выглядят пригодными для финансирования.

Теперь главный вопрос в том, принесет ли 2026 год простой рост объемов или более избирательный рынок, где лучшие кредиты сохранят самые сильные цены.

Каковы перспективы на оставшуюся часть 2026 года: восстановление объемов или более избирательный рынок?

Последние сигналы указывают на стабильность и избирательное восстановление в 2026 году, а не на широкое возвращение роста объемов. Прогноз по-прежнему благоприятен для качественных кредитов, но не для всего рынка в целом.

Более сильное восстановление объемов, вероятно, будет зависеть от трех факторов: более четкого регулирования, большего предложения высокоинтегритетных кредитов и более активного корпоративного распределения в пользу углеродного удаления и природных кредитов с сильными рейтингами.

Более серьезный риск — это рынок с двумя скоростями. Премиальные кредиты, вероятно, сохранят более сильное ценообразование и будут сталкиваться с дефицитом предложения, тогда как устаревшие кредиты могут оставаться со скидкой и с трудом находить покупателя.

Для инвесторов главный вопрос не только в том, насколько большим станет рынок. Важно, какие сегменты поглотят рост. ARR, удаление, голубой углерод и методологии со знаками интегритета — это те области, за которыми стоит следить.

Оставшаяся часть 2026 года может не принести больший рынок в равномерном виде. Скорее всего, она принесет более избирательный, сегментированный и чувствительный к цене рынок, где качество станет главным источником стоимости.