2026年にCORSIA適格クレジットが不足している理由

不足の出発点は、適格性の対象が狭いことにあります。ICAOの2026年4月の一覧では、2024年から2026年のコンプライアンス期間に適格なのは一部のプログラムと発行年の範囲に限られており、多くのプログラムも2021年から2026年の単位に限定されています。承認の中にはなお条件付きのものもあり、実際に引き渡し可能な在庫量はさらに絞られます。

不足は量の問題だけでもありません。CORSIAの適格性は、品質フィルター、ホスト国の承認、二重計上防止の仕組みに左右されます。そのため、市場に存在していても、航空会社のコンプライアンスに使える在庫として扱えないクレジットが大きく除外されます。

同時に需要も増えています。ICAOは現在、航空会社の相殺義務を算定するために使う2024年の初の公式成長率を公表しており、2025年からは参加国が128か国に拡大します。これによりコンプライアンスの対象範囲が広がり、世界的な航空会社にとって調達を避けにくくなります。

供給面の緩和は依然として遅いままです。ICAOの2026年資料では、承認が段階的に追加されていることが示されています。新たな適格燃料の経路もありますが、これはクレジット供給とは別で、別個の持続可能性認証が必要なため、相殺需要をすぐに置き換えるものではありません。

買い手にとって、これは流動性プレミアムのある市場を生みます。最も資金調達しやすいCORSIAクレジットは少数の登録簿と発行年に集中しており、そこではまず価格決定力とオフテイク競争が現れやすくなります。

本当の論点は、厳格化するコンプライアンスと航空需要の増加が、主に航空コストを押し上げるのか、それとも押し出された需要を吸収できる隣接する炭素市場の分野に波及するのか、という点です。

なぜ厳格化するコンプライアンス規則が航空会社のコストを今押し上げているのか

CORSIAはすでに、政策設計の段階から実際のコスト発生の段階へ移っています。ICAOによれば、各国政府は現在、2024年の成長ベースの相殺義務を算定しており、航空会社は各コンプライアンス期間の終了時に適切な数の単位を消却する必要があります。

コスト負担はすでに業界見通しにも表れています。IATAの2025年6月の見通しでは、航空会社にとってのCORSIAコストは2025年に10億ドルに達するとされ、同時に持続可能な航空燃料はジェット燃料より大幅に高価であるとも指摘しています。そのため、利用可能な場合には適格クレジットを使うインセンティブが強く保たれます。

ICAO自身の見直しプロセスも、これが環境問題であると同時に市場問題でもあることを示しています。定期的な見直しでは、2024年から2026年の第1フェーズについて、供給、需要、価格、コストへの影響を明示的に検討しています。

旅客需要の増加はさらに圧力を加えます。ICAOの2024年統計では旅客数は47億人で、前年比7.9％増でした。一方、IATAは世界需要が引き続き増加すると見込んでいます。交通量が増えれば将来の負債も増え、それだけ航空会社のコンプライアンス需要が適格クレジット供給を上回る可能性が高まります。

調達担当者にとって、規則の厳格化は予算項目の拡大以上の意味を持ちます。買い手が消却時点でもCORSIA適格性を維持する単位を探す中で、相手先リスク、発行年リスク、引き渡し時期リスクも伴います。

こうしたコスト圧力が、次の論点を生みます。もしショックが十分に大きければ、航空会社は買い方を変えるだけでなく、ヘッジの仕方を変え、調達戦略そのものを再設計することになります。

1,270億ドルのコストショックが航空会社のヘッジと調達をどう変えるか

1,270億ドルという数字は、ICAOのコンプライアンス見積もりではなく、ストレステスト型の見出しです。それでも、2024年から2035年の期間に炭素コストと燃料政策コストが重なった場合、航空会社の財務部門がどう反応するかを理解するためのB2Bシナリオとしては有用です。

戦略の転換は、スポット購入からポートフォリオ型の炭素調達への移行になる可能性が高いでしょう。航空会社は、CORSIA適格排出単位におけるベーシスリスクを抑えるため、長期オフテイク、段階的購入、登録簿の分散を組み合わせるかもしれません。

IATAの調達施策はすでにその方向を示しています。EEUの専用調達イベントは、市場が、場当たり的な相殺購入よりも、商品調達に近い集約モデルを試していることを示しています。

より逼迫した市場では、買い手は価格リスクだけでなく、適格性リスクもヘッジしようとします。特にプログラム規則、ホスト国の承認、発行年の範囲が変わる場合、消却時点でもクレジットがICAO基準で適格であるという保証が必要です。

企業の買い手は、取引の仕組みにも関心を持ちます。登録簿の相互運用性、引き渡しスケジュール、先渡し価格、そして予測排出量をコンプライアンス期間に対応させる能力は、供給が逼迫しているときほど重要になります。

航空会社が構造化された商品買い手のように考え始めると、その影響は航空分野を超えて広がります。資本は、より高い流動性やより明確なコンプライアンス上の有用性を持つ他の炭素市場セグメントへ向かい始めます。

航空需要の逼迫で恩恵を受ける可能性がある炭素市場セグメントはどれか

最も明白な受益者は、CORSIA適格単位を発行できる高品質の自主市場およびコンプライアンス水準の登録簿です。航空需要が不足すると、認められた適格性の経路を持つ単位の価値は上がりやすくなります。

森林・自然ベースの供給も注目を集める可能性があります。特にREDD+や管轄区域型プログラムです。これは、ホスト国の承認とプログラムの信頼性が、航空会社のデューデリジェンスを支えるのに十分強い場合に最も起こりやすいでしょう。

相殺とは別に、CORSIA適格燃料やSAF関連インフラも、航空会社が部分的な代替を模索する中で資本を引きつける可能性があります。燃料経路とクレジット経路は運用上は異なる市場ですが、どちらも同じコンプライアンス圧力の恩恵を受け得ます。

クレジット単位の追跡可能性を高める登録簿は、より多くの機関投資家の取引量を取り込めます。消却前の適格性タグ付けは、コンプライアンス買い手やトレーダーの取引摩擦を減らし、引き渡し期間が短いときには特に重要です。

逼迫は、隣接する炭素市場の流動性プールにも波及し得ます。ブローカー、取引所、構造化調達プラットフォームはいずれも、希少な単位を大規模に仲介する必要がある局面で重要性を増します。

この再配分が重要なのは、それが本当の市場シグナルを示しているからです。CORSIAはもはや航空業界のニッチな規則ではありません。より広い炭素クレジットの層を再価格付けし得る需要の錨なのです。

CORSIA不足が世界のクレジット開発者、規制当局、買い手に意味すること

クレジット開発者にとっての機会は、最初からCORSIA適格性を前提にプロジェクトと登録簿を設計することです。発行年、方法論、ホスト国の承認、文書要件のすべてが、単位が実際に航空会社のコンプライアンスで通るかどうかを左右します。

規制当局にとっては、不足によって国内の炭素会計ルールを国際的な相殺メカニズムと整合させる圧力が高まります。ICAOとIATAはいずれも、二重主張を避け、環境の完全性を維持する必要性を強調しています。

航空分野以外の世界の買い手にとっての教訓は、CORSIAが高品質な炭素クレジットの価格発見エンジンとして機能し得るということです。自主市場とコンプライアンス市場の双方で、ベンチマーク、契約構造、デューデリジェンス基準に影響を与える可能性があります。

航空会社とその供給業者にとっては、不足は、コンプライアンス期限を待つのではなく、複数年の調達枠組み、登録簿の分散、適格量の早期確保を進めるべきだという論拠を強めます。

より広いB2B上の要点は単純です。CORSIAの希少性は、分断された相殺購入から、開発者、ブローカー、登録簿、企業買い手をまたぐ、より成熟した炭素調達市場インフラへの移行を加速させる可能性があります。