地域温室効果ガス排出量取引イニシアチブ(RGGI)は9月9日、第73回CO2排出枠オークションを1トン当たり37.65ドルで落札した。プログラム史上最高の清算価格であり、参加11州に再投資用として10億8,000万ドルをもたらした。出品された28,537,847排出枠は、バージニア州が供給した1,148,000排出枠のコスト抑制リザーブ(CCR)を含めて全量が売却された。これは、第6統制期間の最終オークションを前にリザーブが空になったことを意味する。コンプライアンス目的の購入者とトレーダーにとって、この結果が確認したのは構造的な現実だ。米国最大の電力部門カーボン市場では、需要が計画供給を大きく上回っており、緩衝装置が使い尽くされつつある。
記録の裏にある数字
37.65ドルの清算価格は、6月の第72回オークションで記録した従来の最高値35.00ドルを上回り、3月の第71回の24.99ドルから約51%上昇した。2026年の価格軌道は急峻で一貫している。
記録的な価格水準でも需要は強さを保った。65の入札者が、約2,740万排出枠の初期供給量の2.6倍に相当する入札を提出し、6月のカバー比率2.4から上昇。76の事業者が潜在的入札者として適格認定された。Potomac Economicsが作成した市場モニター報告書によると、個別の入札価格は1排出枠2.69ドルから190ドルまで幅があり、共謀や操作の重大な証拠は認められなかった。清算価格は販売前の二次市場価格を約4%下回る水準で、通常のディスカウントであり、オークションがスポット市場を追いかけて上昇したわけではないことを示している。
コンプライアンス対象事業者は販売排出枠の53%を購入し、コンプライアンス指向事業者の取得分は49%だった。このコンプライアンス比率は歴史的に低い。RGGIの最初の73回のオークション全体では、コンプライアンス対象事業者が販売排出枠の71%を購入してきた。言い換えれば、投資家が現在の需要の異例に大きな部分を担っている。
バージニアは供給サイドの振子要素になった
バージニア州は2026年7月1日にRGGIへの参加を再開し、第73回オークションが供給構成における初の本格登場となった。同州は初期供給に5,740,000排出枠を提供し、2026年分の1,148,000排出枠のコスト抑制リザーブが初めて提供された。
CCRは、オークションの中間清算価格がトリガー水準(2026年は18.22ドル)を超えた場合にのみ放出される固定の追加供給枠だ。そのトリガーを上回る入札量が初期供給量を超えたため、バージニアのリザーブは全量放出・売却された。これは今年2回目のCCR放出である。2026年初頭から参加していた10州のリザーブは、3月の第71回ですでに全量放出されていた。
重要なのはメカニズムよりもその帰結だ。バージニアのCCRが枯渇したため、12月2日の第74回オークションではCCR排出枠は一切提供されない。RGGIが現在経験しているような上昇局面を和らげるために設計されたリザーブの価格上限機能は、年内いっぱい停止状態になる。
安全網なしの12月オークション
第74回は第6統制期間(2026年12月31日終了)最後の販売であり、規制対象の発電所がコンプライアンス履行の前にポジションを調整する最後の機会となる。供給状況は、最高値のヘッドラインが示すよりも逼迫している。
各州は9月の供給に、通常計画分に加えて約350万排出枠の積立枠を追加し、12月には約220万排出枠の積立枠を提供する見込みだ。追加供給ではあるが、裁量的なものであり縮小しつつある。CCRが空になった今、残された自動安定装置は下方向だけだ。価格が8.41ドルを下回った場合に排出枠を保留する排出抑制リザーブ(ECR)だが、市場がその水準に近づいたのは何年も前の話である。
市場モニターの決済後の保有データも文脈を加える。第73回後、流通排出枠の71%がコンプライアンス指向事業者に保有され、全体の79%がコンプライアンス目的で保有されているとみられる。これには第7統制期間まで保有(バンキング)される可能性の高い分も含まれる。この規模のバンキング行動は、市場参加者が逼迫と価格上昇が2026年以降も続くと予想していることを示す。
購入者、トレーダー、投資家への示唆
RGGI対象地域のコンプライアンス事業者にとって、計算は苦しくなっている。統制期間の早い段階で購入を先送りした調達チームは、最終オークションでリザーブの緩衝なしに記録的価格に直面している。現実的な選択肢は12月オークションへの参加、二次市場での購入、あるいはその併用であり、どちらにももはや価格の天井はない。
トレーダーと投資家にとっては、第73回購入の47%を占めた非コンプライアンス比率こそ注目の材料だ。金融系参加者が記録的価格で供給のほぼ半分を吸収しており、市場を支える一方でポジションリスクを集中させている。12月のオークションが二次市場水準を大きく上回って清算されれば、投機的買い手がどれだけのロングを第7統制期間に持ち越す意向か、監視の目が向くことになる。
カーボン市場設計を広く観察する者にとって、2026年のRGGIは、キャップ・アンド・トレード制度がサイクル途中に大きな新管轄区域を加えると何が起きるかを示す生きた事例である。バージニアの復帰は供給と需要の双方を拡大したが、これまでの市場の評決は、需要のほうが速く伸びたというものだ。
注目点
今四半期を規定する指標は3つある。第一に12月2日のオークションそのもの。清算価格、カバー比率、そしてCCR供給の欠如が目に見えるプレミアムを生むかどうか。第二に、それまでの二次市場の動き、特にオークション対二次市場の約4%のディスカウントがコンプライアンス期限の接近に伴って維持されるか、拡大するか。第三に、積立枠の数量と第7統制期間の予算に関する州レベルの決定。これが2027年に緩和が来るのか、記録的清算の年が続くのかを決める。RGGIの累計オークション収入は現在約125億ドルに達する。このプログラムが今後どう希少性を管理するかが、その数字がどれだけ膨らむか、そして誰がその代償を払うかを形づくることになる。
